事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入4.9 亿元（yoy+24.57%），归母净利润5876 万元（yoy+31.65%）;2023 年Q3 单季实现营业收入1.72 亿元（yoy+6.71%），归母净利润1375 万元（yoy-32.22%）,业绩低于预期。

营收受客户进展影响，三季度增速保持同步。根据T 公司三季报，其前三季度汽车销售实现营收578.79 亿美元（yoy+23%），Q3 单季度实现营收185.82 亿美元（yoy+4%）,与公司营收增速基本保持同步；同时，前三季度T 公司分别生产/交付汽车135/132 万辆（yoy+45%/46%） ，Q3 单季分别生产/交付43.0/43.5 万辆（yoy+18%/27%，qoq-10.3%/6.7%）。T 公司三季度营收和生产交付增速放缓，主要受以下因素影响：①Model3 改款；②新工厂产能爬坡缓慢、C 车型交付延期；③上海等工厂产线升级停工等，综上亦对公司营收造成一定影响。目前T 公司C 车型与S 车型均已进入试生产阶段，同时首批C 车型预计将于11 月30 日完成交付，德州工厂C 车型产能也有望逐步爬坡，于25年提升至25 万辆/年，C 车型将成为T 公司下一个增长亮点；其余新的平台车型以及电池类产品均在有序开发之中，未来可期。

费用端投入短期导致业绩承压，但长期利好公司发展。毛利率方面，公司前三季度实现综合毛利率25.86%（yoy+2pct），Q3 单季实现毛利率23.34%（yoy-1.11pct，qoq-3.2pct），单季度毛利率下降主要系因为设备维修费用增加（计入制造费用）以及海外业务带来的成本上涨。费用端， 公司前三季度销售/管理/ 研发费用为527/3269/2537 万元（yoy-5.49%/+38.35%/+85.09%）,管理费用上涨主要系随着海外工厂投产，新增了人员薪酬、差旅及办公设备折旧等费用；研发费用涨幅较大主要系公司加大了研发力度及人员投入。同时公司Q3 单季财务费用为130 万元，较去年同期增加377 万元，较Q2 环比增加816 万元，其中主要系受到汇兑因素影响。长期看，公司在北美建厂以及加大研发投入均系为了更好的服务于客户，增加客户粘性，利好于公司未来的发展。

投资分析意见：维持盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润88/121/163 百万元，对应PE 15/10/8X，公司业绩受短期因素扰动，但中远期基本面逻辑不变，叠加公司目前股价与估值处于较低位置，未来向上弹性空间大，维持“买入”评级。

风险提示：大客户依赖、市场竞争加剧风险、海外市场拓展风险、汇兑风险