深耕运动健康领域二十余年，从专业化向大众化扩张。公司成立于2001年，是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司。其四大核心产品与服务为：运动营养食品（包括能量蛋白类和运动功能类）、健康营养食品（包括健康食品和军需食品）、数字化体育科技服务、受托加工业务。公司自成立以来，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。公司长期的高研发投入，保证了高水准的研发实力和科研队伍，形成了其在运动营养领域的护城河，得到专业消费者的广泛认可。2023 年公司实现营业收入8.43 亿元，同比增长32.78%，实现归母净利润0.88 亿元，同比增长52.92%。

中国运动营养市场蓬勃发展，消费群体大，未来增长空间广阔。运动营养食品市场早在20 世纪50 年代左右便在欧美市场开始兴起，发展至今，美国、英国和澳大利亚分别是全球运动营养品的前三市场，而中国市场起步较晚，根据中商情报网的数据，2023 年中国市场的规模达到60 亿元，体量较小但发展迅速，2019-2023 年CAGR 高达23%。在中国，运动营养食品的申证类别为特殊膳食用食品，是区别于保健食品和普通食品的一类产品。随着中国相继推出健康产业和运动营养行业相关的政策，同时疫情期间对消费者运动健康的相关教育，运动营养食品行业迎来了新的发展机遇。具体来看，竞技体育、健身健美、学校体育等参与人群共同构成了中国运动营养庞大的消费群体，并还在不断扩大中，市场空间广阔。

强品牌+重技术+多渠道形成了康比特的核心竞争力。1）强品牌：作为国内运动营养食品的开创者之一，康比特牵头制定了中国运动营养食品的行业标准和国家标准，在业内拥有较高的品牌知名度。公司为国家队及军队客户持续稳定供货，加之苏炳添等竞技体育等“顶流”为公司代言，康比特的品牌影响力大大增强。2）重技术：自成立以来，公司先后参与超过20 项国家科技部、国家体育总局、中国残疾人体育运动管理中心、北京市科委等部门发布的运动营养研发课题，公司通过专利技术作为壁垒，实现产品差异化和产品溢价，分离乳清蛋白粉和能量胶等产品成为爆款。3）多渠道：公司针对竞技体育市场、军需市场和增长迅速的大众健身健康市场，公司针对性施策，形成了线上与线下、直营与经销结合的销售模式。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-26 年分别实现营业收入10.10/12.58/15.29 亿元，同比增长19.74%/24.60%/21.51%，实现归母净利润0.90/1.19/1.51 亿元，同比增长1.78%/32.40%/27.40%,EPS 分别为0.72/0.95/1.21 元/股，对应PE 分别为21X/16X/12X。考虑到康比特具有品牌及技术壁垒，成长性强，首次覆盖，给予康比特“推荐”评级。

风险提示：行业需求增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。