公司深耕运动营养食品领域，处于行业领先地位。康比特成立于2001年，是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司。经过多年发展，公司拥有核心技术以及领先的产业规模并参与部分运动营养食品法规的制定。公司股权结构相对集中，董事长白厚增直接持有公司5.72%的股份，同时通过惠力康、天津康维这两家合伙企业间接控制公司24.70%的股份，共计持股30.42%，为公司实际控制人。

公司营业收入&归母净利润均保持高速增长。公司主营业务可分为四大类运动营养食品业务、健康营养食品业务、数字化体育科技服务、受托加工业务近五年，公司营收和归母净利润的复合增长率分别为23.73%和17.56%。公司凭借产品核心竞争力，把握行业发展趋势，不断扩大销售渠道，同时军需业务增长迅速，多重因素推动下公司实现营收与归母净利双双高速发展。2023 年，公司营业收入和归母净利润分别为8.43亿元和0.88亿元，分别同比增长 32.78%和52.92%运动营养和大众营养食品毛利率较高，军需食品类业务高速扩张。公司运动营养食品的毛利率较高。2020年，因线上部分电商业务转为经销商分销运营，主营产品的毛利率出现短期下滑；从2021年至2023年，运动营养食品的毛利率持续上升。2023年，公司军需食品收入达到2.4亿元，同比增长 209.46%，近五年该业务营收的复合增长率达89.45%，呈现出高速发展的态势。随着公司技术实力的持续提升和市场拓展的不断深入，公司有望在军需产品市场中继续保持快速增长。

市场规模不断扩大，行业政策利好。全球运动营养食品市场规模由2017年的163.14亿美元增长到2022年的185.6亿美元，预计到2027年，全球运动营养市场规模将达到251.91亿美元并保持增长。国内运动营养食品发展更为迅速，市场规模由2016年的9亿元增长到2022年的48亿元，CAGR为 32.18%。在“十四五”规划的推动下，健康中国的观念深入人心，运动人群不断增多，预计运动营养食品市场规模稳步增长，对于公司业务起到积极的促进作用。

投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为10.12/12.02/14.22亿元同比分别增长+20.02%/+18.77%/+18.30%。归母净利润分别为 1.00/1.21/1.35亿元，同比分别增长13.43%/21.44%/11.07%；对应EPS分别为0.80元/股、0.97元/股、1.08元/股，对应当前股价的PE分别为13.34 倍、10.99倍、9.89倍。我们认为，国内运动营养行业未来景气度较高，公司作为行业领头者，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长，我们首次给予“推荐”的评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，运动营养行业发展不及预期的风险，线上销售推广不及预期的风险。