事件：1）公司发布2023 年年报。2023 全年，公司实现营收3.40 亿元（YoY+20.7%），归母净利润8163 万元（YoY+28.7%），扣非后归母净利润6151 万元（YoY+27.7%）；2023Q4 单季，公司实现营收8201 万元（YoY+9.6%），归母净利润1771 万元（YoY-2.6%），扣非后归母净利润1192 万元（YoY-4.2%），业绩基本符合预期。2）公司发布2023 年度权益分派预案：向全体股东以每10 股派发现金红利2 元（含税），共计派发现金股利2925 万元。

新能源车贡献最大增量，境外加速替代杜邦。分应用领域看，2023 年新能源车贡献最大增量。在新能源汽车领域，公司持续开拓客户，吉利威睿、金康电驱动油冷扁线电机项目实现批量应用，子公司民士达先进制造供应弗迪动力芳纶复合材料，新能源车全年用量增长117%。在蜂窝芯材领域，多个航空和海上项目落地，全年用量增长21%。分地区看，公司在境外欧美、东南亚等市场份额不断扩大，2023 年境外实现营收1.18 亿元，YoY+41.4%。

盈利能力持续向好，现金流改善显著。2023 全年，公司毛利率34.0%，较上年提升2.6pcts；净利率24.0%，较上年提升1.5pcts；ROE（摊薄）12.7%，较上年下降7.7pcts。毛利率和净利率提升主要系单位固定成本降低、原料采购价格降低、政府补助增加等影响，ROE降低主要是上市发行股本增加所致。公司注重费用管控和账期管理，2023 年全年经营性净现金流3517 万元，较上年增加1676 万元，改善显著。

新能源车纯纸、复合材料齐发力，航空蜂窝芯材有改善预期。公司凭借全系列产品、价格优势在国内外持续替代国外竞争对手，未来增长点主要在新能源汽车和航空蜂窝芯材。新能源汽车领域，公司与整车厂合作研发，进入壁垒高，陆续打入比亚迪、吉利供应链，子公司1500 吨复合材料项目也于2023 年底试车，未来随着合作项目逐渐落地及新能源车产销增加，预计公司在该领域订单将保持高速增长。航空蜂窝芯材领域，2023 年受列装进度影响不及预期，但公司凭借性价比优势陆续完成认证，未来随主机厂推进有改善预期。

投资分析意见：维持“买入”评级。公司主打芳纶纸国产替代，在新能源车、航空航天等多领域加速替代美国杜邦，具备高竞争壁垒。公司业绩持续稳增动力足，我们维持24-25E盈利预测，预计24-25E 分别实现归母净利润1.11/1.30 亿元，新增26E 预计归母净利润为1.55 亿元，对应当前PE 分别为19/16/13 倍 。可比公司24E 平均PE 为25 倍，对应当前市值有31%上涨空间，维持“买入”评级。

风险提示：国产化替代不及预期；航空航天领域进展不及预期；原料价格波动等。