投资要点

23H1 公司营业收入同比-18.69%，归母净利润同比-87.12%23H1 公司实现营业收入4.49 亿元，同比-18.69%，实现归母净利润1651.68 万元，同比-87.12%；其中，23Q2 实现营业收入2.58 亿元，同比-1.92%，实现归母净利润3198.96 万元，同比-46.26%。

国际业务毛利率下降31.34pct，外贸程租航次增加带动营业成本增长1）收入端：上半年公司国内业务收入为2.35 亿元，同比-24.52%，国内业务毛利率为7.09%，较上年同期-10.42pct；国际业务收入2.15 亿元，同比-11.18%，国际业务毛利率为14.59%，较上年同期-31.34pct。

2）成本费用端：上半年公司营业成本为4.01 亿元，同比+3.67%，营业成本同比增长主要源于公司外贸业务程租航次增多，导致燃油成本、港使费增加。

新增2 艘散货船建造，形成“4+2+2”的新造船建造规划2023 年1 月公司启动“4+2”艘73800 载重吨散货船舶的建造，4 月增加2 艘同类型可选择散货船的建造。预计明年3 月份将交付第一艘绿色节能新船，后续每隔2-3 月陆续交付一艘新船，新船交付有望带动公司盈利能力提升。

Q2 国际干散货运价指数环比小幅回升

1）国际市场：上半年国际干散货航运市场景气度下行，Q2 运价指数环比回升，1-6 月BDI 指数平均为1157 点，同比-49.2%，23Q2 平均指数为1313 点，同比-48.1%，环比+29.9%。

2）国内市场：上半年国内干散货运价指数先涨后跌，1-6 月CCBFI 指数平均为1034 点，同比-6.9%，23Q2 平均指数为1016 点，同比-7.0%，环比-3.5%。

未来展望：旺季需求提升有望带动运价上行

IMO 新规落地加速老旧船舶退出叠加在手订单低位，干散货运力供给有限，根据Clarksons 数据，预计2023-2024 年，干散货航运运力供给增速分别为2.8%和2.0%，需求吨英里增速分别为3.3%和2.4%，供需差分别为0.5%和0.4%，随国内外干散货运输旺季渐近，需求提升有望带动运价回暖。

盈利预测

受经济增速放缓影响，上半年干散货航运运价承压，下半年旺季有望实现业绩修复，预计公司 2023 年至 2025 年归母净利润分别为0.91 亿元、1.30 亿元和1.49亿元，对应 EPS 为 0.16、0.23 和0.27 元/股，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动风险，运力退出不及预期风险，油价上涨风险等。