投资要点：

国航远洋是中国大型内外贸兼营干散货运输企业之一。公司拥有自营干散货船舶18 艘，总运力124 万吨，在手订单4 艘，总运力30 万载重吨。国航远洋集团国内沿海散货运输以电煤为主，公司拥有和控制了国内最大的进江电煤运输船队，位列国内电煤运输前三甲。

公司目前拥有多种巴拿马型和灵便型干散货船舶，客户涵盖煤炭，钢铁，矿石，粮食等多个领域。在国内外沿江沿海港口形成了内外贸兼营的运输格局。在国际远洋运输业务上，公司为客户提供煤炭、粮食、矿石等大宗商品的国际海上运输服务，航线遍及大洋洲、欧洲、非洲、南美、北美、东南亚、东北亚等地区。

内贸干散货：内贸干散货运输需求与下游产业所处状态密切相关，沿海内贸货物吞吐量逐年提升。2023 年春节结束以来，下游工厂开工提速，工业用电提升明显，运价随需求先降后升。预计沿海干散货运输市场供需较为平衡，随着环保政策逐步施行，船舶更新速度可能提速，新老船只的能耗、航速均出现差距拉大现象，对运价的接受程度也将呈现差异化，预期运价波动将会较2022 年有所放大。

外贸干散货：复盘2022 年，短期扰动并非结构性变化，散货市场确定性复苏可期。主要散货货种中，海运铁矿石贸易预计将在2023 年保持稳定；煤炭贸易预计将在欧洲需求上升的背景下增长2%；2022 年乌克兰粮食出口严重中断后，粮食贸易预计增加5%。从中期看，中国疫后复苏，进出口将在2023-24 年逐步回到疫情前水平。

远期供给：船厂产能紧张，船台被集装箱、LNG 高附加值订单抢占，散货船队船厂吸引力较弱，远期供给处于低位水平。近期新造船价格不断上涨，集装箱、LNG 船需求增大，订单占据船台，干散货船难与高附加值船型竞争。上一轮造船周期产能出清较为充分，活跃船厂数持续下降，头部船厂船台已经排期至2025 年，产能紧张。

首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到国航远洋内外贸兼营下业务韧性较强，内贸干散货运输逐年提升，外贸干散货航运复苏可期，供需关系持续改善；同时，公司新船下水增加运力，降低边际燃油成本，提升环保竞争力，我们预计2022-2024 年公司归母净利润为1.9、2.0、2.6 亿元，对应PE 为11、11、8，PB（LF）为2.5。可比公司2023 年平均PE为12 倍，平均PB（LF）为2.6，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1、2023 年国内经济复苏不及预期；2、油价上涨：3、散货船大量下订单