投资要点

国航远洋为国内大型干散货运输企业，内外贸兼营提高经营效率公司主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，经过二十余年的发展，成长为国内大型干散货运输企业之一，2022 年12 月5 日于北交所上市。公司形成了以航运业务为主、以船舶管理、商品贸易等业务为辅的业务布局，其中，运输业务占比95%以上。截至2022 年6 月末，公司自营干散货船舶18 艘，总运力达123.94 万吨。

主营业务具有较强周期性，利润率达近五年新高干散货运输业务具有较强的周期性，2021 年公司实现营业收入14.39 亿元，同比大幅增长107%，其中，内贸自营、内贸外租、外贸自营以及外贸外租船舶运输收入占比分别为52%、7%、30%和10%，自营船舶业务收入占比高达82%。成本端来看，2021 年公司前三大成本分别为折旧费、燃油成本和外租船舶租赁费，占比分别为28%、24%和19%。2021 年，随干散货运价上行，公司毛利率达30.5%，归母净利率达25.6%，为近五年新高。

国际干散货运输为强周期行业，供给增速放缓打开向上周期干散货运输货物通常为生产制造所需的原材料，如铁矿石、煤炭、粮食、金属等等与经济、民生息息相关的物资，行业与全球经济发展具有较强相关性。1）需求端：疫后各国经济复苏有望推动干散货运输需求提升，根据Clarksons 预测，2023 年和2024 年全球干散货海运贸易量同比增长0.9%和1.7%；2）供给端：干散货船舶在手订单运力占现有运力的8.3%，处于近十年的低位，现有干散货船舶中，15 年以上船舶运力占比达19%，环保规定日益严格的背景下，老旧船舶面临更新换代压力，供给端运力增速放缓推动行业上行周期。

国内干散货运输行业运力供给稳定，疫后复苏有望提振干散货运输需求我国对外资进入水上运输业有严格限制，内贸航运运力整体较为稳定。国内干散货运力呈现小幅增长趋势，截至2021 年末，境内沿海干散货船舶共2235 艘，总运力为7494 万载重吨。2022 年上半年，国内工业生产受疫情影响较大，散运需求下降，市场成交不旺，沿海散货运价指数（CCBFI）和沿海煤炭运价指数（CBCFI）同比大幅下跌，随着稳经济措施逐步落地，经济复苏有望提振国内干散货运输需求。

内外兼修提高抗风险能力，新建船舶强化规模优势干散货运输业务面临较强的运价波动风险，一方面，公司聚焦于中型船舶，兼具长距离运输与载货灵活的优势，提高船舶资产使用效率，另一方面，坚持“以开发和维护大宗客户为主，适当发展中小客户”的开发模式，绑定优质客户，建立长期稳定合作关系，提高自身抗风险能力。公司高度重视绿色节能发展模式，通过新建船舶改善船龄结构，目前已签订4 艘散货船建造合同，并具有2 艘建造选择权补充协议，新船在传统船型基础上优化设计，有效降低运营成本，节省能耗。随着新船投入使用，公司盈利能力有望得到提升。

盈利预测与估值

随着国内经济企稳复苏，预计2023 年干散货运输需求提升，叠加全球干散货运力供给承压，预计公司2022 年至2024 年归母净利润分别为1.82、1.92 和3.21 亿元，对应EPS 为0.33、0.35 和0.58 元/股。选取A 股及海外上市公司作为可比公司，2023 年平均PE 为7.79 倍，考虑到国航远洋内外贸兼营下具有较强的经营灵活性，有望受益国内疫后复苏红利，同时，公司船队规模扩大有望进一步增强竞争力，享受一定的估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

疫后经济复苏不及预期；油价上涨风险；行业运力退出不及预期等。