锦波生物披露24 全年业绩预告：

24 全年：归母净利7.19-7.37 亿元，同比+140%-146%，中值7.28 亿元，同比+143%；

24Q4：归母净利1.99-2.17 亿元，同比+85%-102%，中值2.08 亿元，同比+93%。

核心贡献拆解：薇旖美Q4 预计景气延续

我们预计24 年Q4 植入剂延续Q3 景气表现，全年体量预计超10 亿；盈利水平预计随着高端产品占比持续提升。

公司多维度积极动作助力薇旖美延续高增态势：一方面加大C 端营销打开产品认知广度，同时聚焦大客户服务强化深度提升单机构销售，叠加3000+覆盖终端储备实现强势爆发，此外机构本身期望高景气品类放量，多维度驱动植入剂增长景气延续。

关注凝胶新管线获批节奏，出海进度领先有望贡献新增量

新管线：公司重点管线重组胶原凝胶有望于25 年获批，凝胶获批后有望补充深度皱纹或塑性支撑的场景，25 年强产品力的合规新品有望成为竞争核心，关注获批节奏。

出海：24 年Q4 公司在国际化进程实现里程碑式的突破，①24 年11 月2 日获得越南颁发的重组胶原注射D 类医疗器械注册证，为行业首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械资格证；②旗下品牌ProtYouth 3 款原液产品获得FDA 认证；未来有望以越南等起步逐步拓展东南亚及其他海外市场，打开胶原国际化空间。

投资建议：持续看好重组胶原为医美赛道主旋律，锦波作为重组胶原唯一针剂资质＆终端矩阵构建最为成熟的企业，将优先受益于行业红利；25 年预计延续景气趋势，同时关注新品凝胶的落地节奏，此外多规格、多蛋白、多应用、国际化等矩阵化构建逐步成熟，短期商业化确定性放量＆长期增长路径进一步清晰。预计25/26 年归母净利润约10.2/13 亿，对应25/26 年PE 为20/15x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。