2024 年前三季度实现营收9.88 亿元，归母净利润5.20 亿元

重组胶原蛋白“小巨人”锦波生物2024 年前三季度实现营收9.88 亿元，同比+91.16%；归母净利润5.20 亿元，同比+170.42%，净利率为52.60%，同比+15.58pcts；毛利率为92.37%，同比+2.4pcts。锦波生物作为胶原蛋白龙头企业，薇旖美产品持续放量，2024Q3 业绩持续高增超预期，我们上调2024-2026 年盈利预测，看好公司产品及品牌优势，预计2024-2026 年归母净利润分别为680/925/1,123 百万元（原544/746/891 百万元），EPS 分别为7.69/10.45/12.69 元，当前股价对应P/E 分别为30.1/22.2/18.2 倍，维持“增持”评级。

新产品矩阵不断丰富，销售费用同比增长55.51%

2024Q3，产品方面，锦波生物旗下战略品牌ProtYouth 推出全新三重胶原蛋白面霜，首次将锚定胶原(VI 型胶原)添加进护肤产品；锦波旗下抗老专业线品牌重源推出以“I 型胶原+五肽+六肽+玻色因”为核心成分的眼霜产品。费用方面，2024年前三季度锦波生物销售费用1.72 亿元，同比增长55.51%，随着公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬和费用增加；另一方面公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加；研发费用4,337.01 万元，研发费用率为4.39%。

功能蛋白山西省重点实验室获批建设，开展多项研究注入发展新动力

2024Q3，锦波生物功能蛋白山西省重点实验室获批建设，由山西锦波生物医药股份有限公司、四川大学、山西医科大学、太原理工大学联合共建，有助于汇聚多方优势资源，形成强大的研究合力，推动形成“产、学、研、用”一体化，聚焦功能蛋白的基础研究、应用开发及产业化推广。公司持续开展多项研究项目，包括重组XVI 型人源化胶原蛋白联合二氧化碳点阵激光治疗斑秃的对照研究，重组I 型人源化胶原蛋白重塑母胎界面的免疫微环境等项目。2024 年9 月，由锦波生物提出的“治疗肿瘤放化疗性口腔黏膜炎的重组Ⅶ型人源化胶原蛋白产品开发”项目邀国内外优势科研团队揭榜，共同研发一款用于治疗肿瘤放化疗性口腔黏膜炎的重组Ⅶ型人源化胶原蛋白产品，并完成国家Ⅲ类医疗器械注册。

风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险