事件：

锦波生物发布2024年三季报，前三季度公司实现营收 9.88 亿元/+91.16%，归母净利润5.20 亿元/+170.42%；Q3 单季度实现营收3.86亿元/+92.07%，归母净利润2.10 亿元/+158.51%。

点评：

“薇旖美”表现亮眼，持续受益行业红利。公司收入增长主要系“薇旖美”进一步放量所致，产品2024 年6 月12 日上市1000 天之际，销量突破100 万支，截至24H1 覆盖机构约3000 家，良好的终端使用反馈叠加高度稀缺性，产品延续优异表现。同时公司严控终端定价，积极维护品牌形象，9 月20 日曾发文要求某电商平台下架“薇旖美”相关补贴活动，并表示产品仅在正规医疗机构开放。

规模效应持续显现，费用率大幅下降。公司前三季度费用率30.90%/-15.43pct，其中：1）销售费用1.72 亿/+55.51%，销售费用率17.38%/-3.98pct，费用额增长主要系销售团队扩充导致人员薪酬和费用增加，以及品牌宣传费用增加所致；2）管理费用0.83 亿/+40.14%，管理费用率8.42%/-3.06pct，费用额增长主要系管理人员薪酬、专利及注册服务费增加所致；3）研发费用0.43 亿/-29.28%，研发费用率4.39%/-7.47pct；4）财务费用0.07 亿/-15.56%，财务费用率0.72%/-0.91pct。单Q3 费用率29.15%/-14.63pct，其中销售费用率16.60%/-5.39pct，管理费用率7.12%/-3.24pct，研发费用率4.84%/-5.20pct，财务费用率0.59%/-0.80pct。收入规模提升推动费用率不断下降。

毛利率优化&费用率下滑，净利率稳步提升。前三季度公司毛利率92.37%/+2.40pct，归母净利率52.61%/+15.42pct。单Q3 毛利率93.60%/+2.35pct，归母净利率54.57%/+13.30pct。高毛利的“薇旖美”占比提升推动公司毛利率持续上行。

投资建议：“薇旖美”仍具高度稀缺性，将继续受益行业红利，此外公司围绕胶原蛋白不断丰富产品管线，妇科及面部增容产品顺利推进，长期增长动能充足。考虑到产品表现超预期，调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为14.33/19.37/25.16 亿元，归母净利润为7.12/9.58/12.44 亿元，对应PE 为29/21/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。