事件：公司发布2024 年三季报，前三季度营业收入为9.9 亿元，同比增长91.2%，归母净利润为5.2 亿元，同比增长170.4%。3Q2024 的营业收入为3.9 亿元，同比增长92.1%，归母净利润为2.1 亿元，同比增长154.0%。2024 年前三季度公司经营性净现金流为5.4 亿元，同比+198.1%。

点评：

薇旖美持续放量，三季度业绩表现超预期：产品端，一方面，公司大单品薇旖美

持续放量，驱动收入延续高增，另一方面，公司围绕重组Ⅲ型人源化胶原蛋白等在内的人体各型别胶原蛋白不断丰富产品矩阵，今年6 月推出薇旖美全程抗衰3+17倍护产品，8 月旗下品牌ProtYouth 推出全新三重胶原蛋白面霜，旗下抗老专业线品牌重源推出以“Ⅲ型胶原+五肽+六肽+玻色因”为核心成分的眼霜产品，为长期业绩增长储备动能；营销端，公司加大广告宣传力度，除分众传媒电梯媒介外，还加码覆盖城市地标3D 灯光秀，目前地标点亮的城市已有广州中信大厦、深圳福田之光、厦门SM 广场等，此外，9 月公司联合海南航空开展了创新跨界战略合作，联名飞机“薇旖美号”顺利完成投飞剪彩，薇旖美品牌影响力日趋扩大。

高毛利业务收入占比增大驱动公司毛利率提升，费用管控更上一层：2024 年前三季度，受益于高毛利医美产品放量增长，公司毛利率同比+2.4pcts 至92.4%，归母净利率同比+15.4pcts 至52.6%。3Q2024，公司毛利率同比+2.3pcts 至93.6%，归母净利率为54.6%，同比+13.3pcts。考虑到三季度销售费用包含了城市地标3D 灯光秀等广告费用，而四季度广告投入费用或有所减少，我们认为公司四季度归母净利率将环比上行。

由于公司收入规模扩大以及营运效率提升，2024 年前三季度，公司期间费用率同比-15.4pcts 至30.9%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/8.4%/4.4%/0.7%，分别同比-4.0/-3.1/-7.5/-0.9pcts。

3Q2024 公司期间费用率同比-14.6pcts 至29.2%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/7.1%/4.8%/0.6%，分别同比-5.4/-3.2/-5.2/-0.8pcts。

展望后市，公司增长动能充足，业绩具备持续性：一方面，国内胶原蛋白三类械证书稀缺性依旧，公司大单品薇旖美红利空间仍然充足，另一方面，公司不断围绕重组人源化胶原蛋白等在内的人体各型别胶原蛋白及各类抗病毒功能蛋白开展基础、应用研发及产业化，积极在重组胶原蛋白填充方向和私密护理方向上申报三类医疗器械产品，在研管线充沛。

利润表现超预期，维持“买入”评级：考虑到公司高毛利产品持续放量以及运营效率进一步提升，三季度利润表现超预期，我们上调2024-2026 年归母净利润预测为7.49/10.98/14.79 亿元（上调幅度为17.2%/21.9%/23.0%），对应EPS 分别是8.46/12.41/16.71 元，当前股价对应PE 分别为29/20/15 倍，公司仍然是目前国内唯一拥有重组胶原蛋白三类械的企业，产品布局规划清晰、竞争优势突出，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。