核心观点：

深耕汽车热管理，业务处于快速扩张期。公司系国内知名的汽车热系统产品提供商，为国家级“专精特新”小巨人，主要业务为传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售，主要细分产品包括温度传感器、光传感器、调速模块、直流电机执行器、步进电机执行器和无刷电机执行器等。

2019 年公司业务进入快速扩张期，向更多领域和全球市场拓展，随之也迎来了业绩的高速增长期。2013 年-2023 年，公司营收CAGR 为11.77%，净利润CAGR 达16.2%，2020 年-2023 年公司营收CAGR 为33.02%，归母净利润CAGR 为54.52%。

公司产品线向新能源汽车和储能等新的领域持续延伸，不断培育新的业务增长点。自公司成立以来，一直致力于汽车热系统产品的研发和创新，根据下游汽车整车厂的需求，产品线由温度传感器逐步扩展到阳光传感器、调速模块、直流电机执行器、步进电机执行器和无刷电机执行器等。近年来新能源汽车呈现快速增长，公司抓住新能源汽车快速发展的机遇，与客户同步开发新能源车相关新产品，公司新能源车相关业务快速发展，新能源车收入占比持续提升。可确认车型中，新能源领域收入占比由2020 年的9.22%提高至2022 年的31.12%。公司不断拓展新能源车领域新的业务增长点，如公司致力于加快芯片的国产化，开发新的全球化产品和通用型LIN 通讯电机项目等国产化和平台化产品，公司也注重向储能、智能家居等新领域的延伸，如基于已有热管理经验、技术，公司拓展开发了CCS 集成母排，目前在储能领域已小批量供货。

公司客户资源优势明显，在客户质量和数量上均具显著优势。根据全国乘用车市场信息联席会数据，2023 年中国乘用车厂商批发销量排行榜前十大厂商均为公司直接或间接客户，销量第一的比亚迪为公司第一大客户，电装、法雷奥、马勒、翰昂等全球领先零部件厂商也均为公司客户。公司客户超过200 家（不考虑同一控制下合并），已比较全面的覆盖了主流汽车整车厂及热管理系统集成商。公司自1996 年成立至今，公司产品的稳定性及一致性得到了较好的验证，与众多客户形成了良好稳定的合作关系。

公司产品核心部件制备具备较高门槛，核心技术来源基本为自主研发，核心部件完全自主。温度传感器的核心部件NTC 热敏电阻器件的制备具有较高的技术门槛，国内仅有较少公司掌握了成熟的制备工艺，公司掌握传感器核心芯片完全自主设计、生产、销售综合能力，其他产品均有不同程度的竞争力。公司积累的核心技术均大量应用到传感器、控制器和执行器等系列产品中，科技成果向实际经济效益的转化成效明显。公司同时不断加大研发投入和前瞻性布局，在保持传统产品市场份额的同时不断进行新产品和新技 术研发及项目开发，在航空、军工、高铁、网联汽车、新能源汽车、智能汽车等领域不断扩张。

我国汽车电子和新能源车热管理市场规模大，国产替代空间巨大。汽车行业“电动化、智能化、网联化、共享化”的发展趋势，带动了汽车电子的快速发展，单车汽车电子元件价值量得到提升，汽车电子成本占整车成本的比例已从上世纪70 年代的不足4%，增长至2020 年的30%左右，预计到2030 年，汽车电子价值在整车成本价值的占比将高达50%。目前的汽车热管理行业中，国际厂商仍然占据全球主要市场份额，数据显示2021 年，电装、法雷奥、马勒、翰昂等全球性厂商，占据着全球近57.40%的市场份额。随着新能源汽车渗透率的提升，国内零部件厂商有望加速崛起，抢占更多的市场份额，技术创新和国产替代已经成为行业发展的两大趋势。

据中汽协预测，我国汽车热管理行业市场规模2020-2025 年将保持10%-15%的增速，并预计在2025 年达到1494 亿元。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入8.32/10.65/13.69 亿元，营收YoY+27.42%%/27.97%/28.49%%，实现归母净利润1.46/1.89/2.48亿元，YoY+28.83%/29%/31.2%，EPS 分别为0.83/1.07/1.4 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济景气不达预期；主要客户销量不达预期；新客户及新产品拓展不达预期