布局农、牧、乳、糖四大板块：内蒙古骑士乳业集团股份有限公司是一家从事牧草种植、牛场运营、奶牛集约化养殖、优质生鲜乳供应、各类奶制品的研发、生产和销售的全产业链乳制品综合供应商。业务涵盖产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，践行业务协同循环经济模式。公司为内蒙古自治区农牧业产业化重点龙头企业、内蒙古自治区农牧业产业化示范联合体。

牧场满产，生鲜乳产量提升带动营业收入增长：公司主营业务为牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售，主要产品为有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品。公司加大力度养殖奶牛，生鲜乳销售量随奶牛数量同步增长。2023年公司实现营业收入12.56亿元，同比增长32.55%。

毛利保持稳定，现金流有所改善：公司在2021-2023年的销售毛利率分别为20.46%、21.37%和 18.96%；销售净利率分别为 6.36%、7.56%和 8.07%。

2024 年第一季度，公司毛利率为 29.78%，同比增加 8.47 个百分点；净利率为 7.70%，同比减少 0.5 个百分点。2023年总体毛利率有所下降系市场价格较 2022年同期略有下降所致。

一体化程度高，市场集中度进一步提升：乳制品行业涵盖饲草种植、奶牛养殖、乳制品加工与销售等多个环节，未来将朝着一、二、三产融合的发展模式迈进。为实现这一目标，公司致力于全产业链建设，大力发展现代农业和奶牛养殖，通过引进先进设施和技术，提高农业质量和规模效益，实现农业现代化和可持续发展。

投资建议：公司未来将借力资本市场完成制糖项目规模扩大以及完善农、牧、乳、糖全产业链建设，届时有望实现产业规模的大幅扩张和结构的进一步优化。预计公司2024-2026年营收分别为14.94亿元、17.25亿元、18.95亿元，同比分别增长18.92%、15.49%、9.82%，归母净利润分别为1.07亿元、1.16亿元、1.32亿元，同比分别为13.96%，8.16%，14.15%，EPS分别为0.51元/股、0.55元/股、0.63元/股，对应当前股价的PE分别为8.52倍、7.88 倍、6.90 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加剧的风险。