投资要点

深耕糖尿病领域二十载，仿创结合稳健经营：公司专注于内分泌治疗领域，历经20 年深耕发展。目前已成为国内有一定知名度的慢性病、代谢病药物研发、生产、销售的制药企业。2023 年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.28/0.85/0.73 亿元，分别同比增长12.25%/20.42%/21.39% ， 2019-2022 年的CAGR 分别为为27.00%/37.03%/ 39.71%。2023 年前三季度实现毛利率81.93%，同比增长2.08%；净利率16.01%，同比增长1.09%。

糖尿病及高血压市场需求旺盛，诊断治疗存在大量空白：1）糖尿病领域临床需求稳定，新药研发热度高：我国是糖尿病大国，仍存在大量未被满足的临床需求。糖尿病血糖控制不佳、病程迁延可引起多系统并发症，疾病负担沉重。糖尿病患病率与城市化、老龄化、超重和肥胖患病率及疾病的遗传易感性相关。目前，前沿用药策略正在发生改变，新旧轮替制造研发热点。2）高血压市场随人口老龄化不断扩容，复方制剂成为发展重点：人口老龄化催生了抗高血压药物的巨大市场需求。未来，降压药物研发三大方向是新靶点、缓控释产品和固定复方制剂，其中，复方制剂将贡献不可忽视的新的增长点。3）仿制药集采逐步深化，推动产品快速放量：2018 年以来集采政策不断深化，加速国产替代快速放量。集采的不断深化，推动制药领域国产替代进程，帮助药企降低销售费用，节约医保基金，减轻患者的疾病负担，行业竞争格局重新洗牌。

两大首仿复方制剂持续放量，销售规模高速增长：1）复瑞彤：作为吡格列酮和二甲双胍的复方制剂，两种组分机制互补，复瑞彤相较单药、其他复方产品可获得更好的控糖效果及安全性。在保证突出降糖效果的前提下，复瑞彤还能带来心脑血管系统的多重获益。2）波开清：波开清是德源药业旗下独家仿制的品牌，原研药未在国内上市，药效与原研药一致。波开清疗效优，不良反应少，对于心、脑、肾等靶器官也有良好的保护作用。

盈利预测与投资评级：我们预测德源药业2023-2025 年的归母净利润分别为1.39 /1.71 /1.97 亿元，对应EPS 分别为1.78 /2.19 /2.51 元/股，对应当前股价的 PE 分别为13.69 /11.13 /9.69 倍，估值水平较可比公司估值均值低，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险