前三季度产品集成化取得一定成效，归母净利润达5519 万元（+48%）据2023 年三季报，2023Q1-Q3 营收2.69 亿元（+5.86%）、归母净利润5519 万元（+48%）、扣非归母净利润4903 万元（+32%），换热系统销售收入同比增长61.93%，产品集成化取得一定成效；2023Q3 营收0.85 亿元（-9.46%）、归母净利润1873 万元（+23%）、扣非归母净利润1571 万元（-7%），单三季度营收及扣非归母净利润同比环比均有所下滑，原因为风电行业受投资政策、国际政治关系、行业竞争等多重因素影响。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为0.63/0.77/0.95 亿元，对应EPS 分别为0.72/0.88/1.08 元/股，对应当前股价PE 分别为11.3/9.3/7.5 倍，维持公司“增持”评级。

基础盘行业前景向好、增量盘已从试制打样到实现批量交付风电：长期看行业发展趋势明显，对海上风电开发、大兆瓦产品需求、自然风冷的需求、原有风场的运维需求预期增加。余热回收：正测试用于高温废气余热和冷却介质余热等其他工业设备工作所产生的余热回收项目。储能：已设立储能产品生产专线，主要配套电池模组的热管理产品，目前为多家主流储能设备制造厂商打样试制，已向部分客户批量交付产品。氢能：产品细分为水冷空冷却器、氢气加热器、水冷系统，已与多家氢燃料电池头部企业建立良好合作关系，并已开始批量交付产品。未来，公司有望通过继续向风电、储能、氢能热管理等新能源市场拓展、提升热管理系统集成度，从而提高竞争力和抗风险能力。

系统集成度提升下前三季度毛利率同比增4.33pcts，募投预计四季度土建完成盈利能力：2023Q1-Q3 毛利率达32.28%，同比增长4.33pcts。主要系毛利率较高的换热系统销售收入占主营业务收入比例由24.09%升至36.77%，同时随着铝价逐步趋稳，公司材料与产品的价格传导顺畅，使得毛利率有所恢复上升。此外，美元和欧元汇率上升，也带动公司外销毛利率上升。募投项目：年产20 万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目目前正有序推进，预计项目将在2023 年四季度完成土建，计划从2023 年末开始将固定设备陆续进场调试安装。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场政策风险