深耕板翅式换热器/换热系统，多领域发力推动2022 年归母净利润增长48%方盛股份成立于2007 年，专注板翅式换热器和换热系统，下游客户分布在风力发电、空压机、工程机械、轨道交通、余热回收、汽车等领域。采取直销模式，内销（54%）、外销（44%）并重；采购的原材料主要为各种型号及规格的铝制板料、铝型材等铝制材料，直接材料成本占比60%以上。2022 年实现营收3.53亿元（+19.31%），铝价趋稳、毛利率回升下，归母净利润达5397.28 万元（+47.84%）。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.63/0.77/0.95 亿元，对应EPS 分别为0.72/0.88/1.08 元/股，对应当前股价PE 分别为12.7/10.4/8.5 倍，可比公司PE（2023E）均值14.6X，我们看好未来公司风电、余热回收等存量业务的稳步发展及储能、氢能等增量业务的市场开拓，首次覆盖给予“增持”评级。

领先技术、优质客户加持，开拓储能、数据中心、氢能新领域构筑发展蓝图竞争力：已获得104 项专利证书；基于高效余热回收技术等领先技术，生产了具有核心竞争力的换热产品；行业知名度较高，销售产品在主要客户同类产品中的采购占比较高。新领域：在储能、数据中心、氢燃料电池等未来有潜力的市场实现突破，通过液冷板等样品开发试制，部分客户已获取批量化订单。募投项目：

扩产201,000 套高效换热系统（换热器），包含48000 台液冷板（可应用于储能、数据中心的热管理系统）。全部达产后预期可实现年营业收入4.6 亿元。

板翅式换热器用于节能减排等生产环节，预计2026 年全球规模增至116 亿元板翅式换热器属于扩展表面式换热器，具有传热效率高、结构紧凑、轻巧牢固、适应性强等特点。产业链的上游主要有铝制材料、五金件、包装材料等原材料，当前时间点铝价趋稳，短期利好行业公司盈利水平。下游应用领域广泛且前景较好，风电领域为例：测算得出2022-2026 年期间风电领域对板翅式换热器或换热系统的需求量为62.85 万台（套）。规模而言，2019 年全球板翅式换热器市场总值达89 亿元，预计2026 年增至116 亿元，CAGR 为3.8%。业内宏盛股份与佳龙股份与公司对标性较强，相比而言，公司规模尚小但是毛利率具备优势。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场政策风险