公司主营产品为板翅式换热器和换热系统：公司是一家专业从事板翅式换热器和换热系统的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，面向全球提供解决方案、专业服务与优质产品。2019-2021 年公司板翅式换热器和换热系统的合计营收占主营业务收入的比例均为100%。

营收净利增长态势稳健。公司2018-2021 年营业收入年复合增长率和归母净利润的复合增长率分别为17.28%和8.61%，均高于同行业可比公司平均水平，展现出稳健的增长态势。2021 年净利率和ROE 分别为12.34%、16.35%，超过行业平均水平，公司经营状况良好。

国家政策助力换热器产业发展。近年来，在国家“双碳”目标背景下，绿色低碳、节能减排成为经济社会建设的主基调。国家因此出台了《2030 年前碳达峰行动方案》《产业结构调整指导目录（2019 年本）》《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》《绿色产业指导目录（2019 年版）》等一系列鼓励绿色低碳、节能减排的政策方案。板翅式换热器是重要的节能设备，此产业在国家节能减排政策支持的助力下，在“双碳”背景的历史机遇中，会迎来新一轮的发展。

下游市场空间广阔，行业逐步分化发展。板翅式换热器下游应用领域广泛，公司产品主要应用于风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械、汽车行业等领域。受益于我国能源结构调整，国家推行“碳达峰、碳中和”相关政策的驱动，公司产品下游应用市场的发展提速，尤其是清洁能源、节能环保相关产业市场将有较大空间，有望带动公司换热器产品需求的增长。根据QYResearch 数据，2019 年全球板翅式换热器市场总值达到了89 亿元人民币，预计 2026 年有望增长至116 亿元人民币，年复合增长率为3.8%。我国换热器产业起步较晚，但发展迅速，就板翅式换热器而言，下游厂商对供应商的筛选较为严格。在激烈竞争下，板翅式换热器生产企业逐渐分化，具有强大综合实力的企业将在技术、产品不断升级迭代的过程中持续保持领先优势，同时其他企业则成为地区性供应商或成为行业领先企业的代工厂。

公司技术和战略方面具有显著优势。1）技术方面，公司目前拥有发明专利18 个，实用新型专利78 个，德国实用新型专利4 个，外观设计专利1 个。公司依靠自身研发制造集成优势，提前布局风力发电、余热回收、氢燃料电池热管理系统等，目前已具备先发优势。2）战略方面，公司始终坚持创新的、多元化的发展战略，以高品质的差异化产品开拓不同应用领域的优质客户，通过多领域高要求的应用反馈，不断促进公司优化、迭代、丰富产品以适应更多应用领域，形成良性循环不断前进，最终提升公司的综合竞争力、抗风险能力及市场地位。

公司估值：本次发行底价为6.5 元每股，发行价对应2021 年EPS（按考虑超额配售选择权行使前总股本计算）的PE 倍数为15.03 倍，低于可比公司均值。国家相关支持政策的落地实施为募投项目的建设创造了良好的政策环境，项目建成后有利于公司改进公司研发条件，提升研发水平，同时顺应未来换热器行业清洁低碳能源的发展趋势，提高公司产品市场占有率。

风险提示：相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。研究梳理仅基于相应公司招股说明书等公开资料，不能充分反映公司最新状况。宏观经济波动及产业政策变化风险，公司募投项目进展不及预期风险，应用领域拓展不达预期风险。