公司情况：国家级专精特新“小巨人”，产品达到国际先进水平天罡股份是国内最早向市场推广超声波热量表和超声波水表的企业之一，对北方供暖15 省市实现全覆盖，2021 年被认定为国家级“专精特新”小巨人。2022 年营收2.39 亿元，归母净利润5716 万元，净利率23.92%。下游客户主要为大型热力与水务公司，两大核心产品超声波热量表与超声波水表合计贡献1.8 亿元营收，57.98%高毛利率水表销售额较2021 年增长超50%，热量表营收位于行业前列。每年下半年需求旺盛，当前销售区域主攻华东、华北与西北。年均投入超1000 万元研发，当前在研项目或填补国内核电热量表领域空白，产品达到或超过国家与国际标准，当前参与制定24 项标准，获得91 项专利。

行业情况：超声波路线为市场主流，热能表受益计量强制性标准智能热量表和智能水表行业的关键设备及服务供应商，属于仪器仪表制造业。超声波热量表因量程、计量精度、压力损耗等特性已成国际市场主流，超声波水表亦是目前能够较好实现商业化应用的主流技术路线之一。配合国家《中华人民共和国节约能源法（2016）》的强制性标准，结算制度由“面积制”向“用量制”改革，促使了热量表的使用。当前我国供热面积增长率7%，以山东和辽宁为首，集中供热面积超过10 亿平方米；智能水表需求量在2024 年则有望达到6000 万台。

未来看点：助力供热节能，外销与合作开发提升营收规模，募投扩产67%供热节能背景下，当前领域内最大痛点为水力不平衡导致的远近端用户受热不均，天罡股份研发的产品在减小水泵功率和扬程的同时避免了过热用户的热量损失，同时行业正应用物联网等技术进行智能化升级；公司还是为数不多的走出国门，与国外一线同行竞争的企业，中大口径超声波计量仪表方面具有显著竞争优势，配合水表出口达历史新高，海外业务2022 年占比达13.92%；采用的经销与合作开发模式（核心为市场开拓和售后服务），二者有机结合调节毛利结构，开拓如晋城市沣晟热力设备安装有限公司等新客户；募投项目扩产35 万台可柔性生产的超声波仪表，并减少生产周期13%-17%，若产能完全释放，将增加2.75亿元年营收与6700 万元净利润。

估值对比：可比公司PE(2022)均值23.8X

从估值来看，可比公司市值均值42.21 亿元，市盈率(2022)均值23.8X。公司超声波热量表业务规模市场前列，高毛利率超声波水表销量提升，客户涵盖国内外多家政府与大型客户。募投较原产能扩产65%，缩短生产周期，深化拓展供热节能领域，目标填补国内核电热量表领域空白。

风险提示：合作开发模式风险、新增产能消化的风险、新股破发风险