公司发布2024 年业绩预告，业绩不及预期。2024 年，公司预计实现归母净利润400~600万元，同比下滑73.4%~82.3%，中值为500 万元，同比下滑77.8%；单Q4，公司预计实现归母净利润-1374~-1174 万元，中值为-1274 万元，主要因为12 月公司子公司美邦寰宇四氢呋喃产线停产、催化剂产线升级改造，导致计提大额资产减值准备。

剔除子公司资产减值损失影响，业绩同比仅小幅下滑。公司子公司美邦寰宇计提资产减值准备约2700 万元，公司对美邦寰宇持股比例为65.0%，则归属于母公司的资产减值损失约1755 万元。若不考虑美邦寰宇的资产减值损失，2024 年公司预计实现归母净利润2155~2355 万元，同比变动-4.5%~4.3%，取中值为2255 万元，同比下滑0.1%，仅有小幅下滑。

四氢呋喃：行业低迷下公司优化布局，看好新装置成本优势。原料端，四氢呋喃价格与BDO价格挂钩，根据百川盈孚数据，BDO 2024 年全年均价为8653 元/吨，Q4 均价为8260元/吨，环比+1.9%，价格企稳但仍处于低位。需求端，四氢呋喃主要供应氨纶市场，根据百川盈孚数据，氨纶2024 年全年均价为2.64 万元/吨，Q4 均价为2.41 万元/吨，环比-5.9%，全年价格持续下滑，对四氢呋喃价格形成一定压制。综上，2024 年四氢呋喃行情低迷，考虑到新装置3 万吨美邦中科产线相较于老装置1 万吨美邦寰宇产线更具规模、技术、成本优势，公司12 月底公告关停美邦寰宇产线。2024 年，Q4 美邦中科负荷逐步提升，较优的盈利能力弥补了老产能的盈利下滑。展望2025 年，公司集中精力提高美邦中科产线负荷，新装置能够带来优于老装置的盈利空间，同时BDO 价格已经企稳提供成本端支撑，预计公司四氢呋喃业绩稳中有升。

甲苯系列：苯甲醛价格稳步提升，调整产品结构恢复盈利能力。根据化学书（ChemicalBook）数据，无氯苯甲醇、苯甲醛2024 年全年均价分别为1.60、1.42 万元/吨，Q4 均价分别为1.34、1.44 万元/吨，环比分别为-18.4%、0.4%。2024 年9 月开始苯甲醇因行业价格战问题价格急剧下滑，而苯甲醛全年价格稳中有升，11 月中旬开始苯甲醛价格高于苯甲醇。公司甲苯氧化系列产线柔性，在苯甲醇行情出现剧烈波动下，公司及时调整产品结构，Q4 甲苯氧化系列整体盈利能力回升。

投资分析意见：我们根据2024 年业绩预告调整当年盈利预测，同时考虑到公司关停美邦寰宇产线，美邦中科的成本优势有望在2025 年带来相较老产能更优的盈利能力，我们分别下调、上调、下调2024-2026E 盈利预测，预计实现归母净利润0.05、0.27、0.37 亿元（前值分别为0.23、0.24、0.40 亿元）。虽然短期公司受行业周期影响业绩承压，但公司积极优化布局，淘汰落后产能，中长期看盈利能力更优，同时无汞化PVC、生物基尼龙56 等项目稳步推进，因此我们维持“增持”评级。

风险提示：内蒙古乌海市BDO 产能投产不及预期；氨纶领域需求不及预期。