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路斯股份(832419)北交所首次覆盖报告:宠物消费热潮下 食品主粮业务构筑第二成长曲线

开源证券股份有限公司 2023-06-29

路斯股份 -1.40%

公司概况:2023Q1 净利润+165%,境内业务提至三成,大客户稳定合作

路斯股份专注宠物食品,拥有3 个现代化工厂,主要包括肉干、罐头、饼干、洁牙骨四大类1000+品种。目前肉干营收占七成;罐头营收增长最快,2017-2022年CAGR 20%。路斯股份有5 家子公司,拟设合资公司“柬埔寨路恒”;控股股东天成集团为山东鸭产业链龙头企业。2022 年营收5.49 亿元,七成为出口业务,国内业务近三年CAGR 38%;净利润规模0.43 亿元。2023Q1 营收同比增加24%,净利润规模同比增加165%。随着公司大力开拓主粮市场,4 个新冻干仓投产,主粮二期生产线的建设,肉骨粉生产线放量,产能逐步释放有望带动业绩进一步提升。我们预计2023-2025 年归母净利润为0.53/0.70/0.89 亿元,EPS 为0.51/0.67/0.86 元/股,对应当前股价PE 分别为12.4/9.5/7.4 倍,同行业可比公司2022 年PE 均值31.7X,两家食品公司均值39.7 X,首次覆盖给予“买入”评级。

行业:全球宠物食品市场平均年增5.5%,2024 年销售额或将达1150 亿美元

宠物产业已形成食品、用品、繁育、训练、医疗等全面产业体系。人口老龄化、工作压力大、人均收入提升等共同促进行业不断发展。规模上,中国2022 年宠物消费2,706 亿元,2023 年有望达4,723 亿元,增速15%。2022 年美国宠物市场销售额1,368 亿美元,同比增加10.8%,其中宠物食品零食占比最高42.5%,581亿美元,同比增加16%。2020 年欧洲宠物行业规模398 亿美元。

亮点:工艺技术创新、核心客户稳定合作、募投扩产主粮

宠物主人关注爱宠健康成长、人宠互动,高端产品市场前景广阔。路斯股份注重研发,创新生产工艺、产品配方。五大客户为境外主流品牌商,多数已合作超十年,形成了长期稳定业务关系,具有较强客户资源壁垒。国内天猫、拼多多、抖音自营店与线下商超、渠道商共同推动自有品牌建设。募投的主粮项目的建设将实现生产集成化和一体化,提高企业成本优势和配置效率,扩大生产能力,提升周转速度,提高产品质量,进一步提升企业知名度和市场占有率。

风险提示:产品开拓风险、行业增速下降风险、主要客户集中度较高风险

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