投资要点

路斯股份坐落于山东寿光，专业从事宠物食品的研发、生产和销售，深耕行业二十余年。主要产品包括肉干产品、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨，2021年实现营收4.59 亿元，近3 年复合增速10.61%，实现归母净利润0.30 亿元。

公司境外业务2021 年占比达83.43%，境外业务的稳定性对于公司业绩有决定性作用，我们分别从收入与利润率两个角度分析公司境外业务的影响因素：

1）影响营业收入的因素：①境外宠物行业：稳定增长且较为刚性；②下游客户：路斯股份客户较为优质且合作稳定，一般下游品牌客户的供应商确定时间较长，因此不会轻易更换；③竞争：境外竞争格局分散，呈现差异化竞争。

2）影响利润率的因素：①原材料：上游原材料以大宗商品为主，宠物食品企业议价能力较弱，因此原材料价格对于毛利率影响较大；②汇率：若人民币对美元汇率升值，或有汇兑损失；③产品结构：不同产品毛利率有一定差距，因此产品销售结构对公司利润率也有一定影响；④政策：美国对中国宠物食品加征收关税，但对公司影响已经反映，或有边际改善。

中国宠物食品行业正处高速成长期，公司募集资金布局主粮业务，并专注细分赛道，或有望获益增长。公司此次上市募集资金将用于“年产3 万吨宠物主粮项目”建设。研发方面，在抗病毒提升免疫力等功能性宠物食品领域持续发力，并专注于高端鲜肉主粮前端肉制品处理工艺。

中国宠物行业在饲养率不断增长和养宠观念转变、消费升级等驱动因素下发展迅速，各细分赛道成长空间广阔，行业成长空间和盈利能力值得期待。

路斯股份深耕行业多年，境外业务稳定发展的同时，境内主粮业务有望放量，我们预计公司22-24 年的归母净利润分别为0.36、0.36、0.38 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.40、0.42 元，对应2022 年6 月23 日收盘价PE分别为14.2、14.0、13.3 倍，首次覆盖予以“审慎增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；汇率风险；市场竞争加剧；产能过剩风险等。