投资要点

利通科技：国内液压胶管领军企业，专注高压流体创新应用。公司成立于2003 年，主营适应复杂工业环境的橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品。公司在液压软管领域持续深耕，连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“胶管十强企业”，在液压胶管领域排名第一。同时，公司积极开拓以酸化压裂软管总成（配套开采页岩油气压裂车等设备）为代表的高附加值产品的海外市场，毛利率显著提升，境外收入强劲增长。公司石油管系列产品取得了API 7K、API 16C、API16D、API 17K 等认证，其中API 17K 在全球仅少数公司获得该认证。

橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。1）工程机械：橡胶软管在机械液压系统、抽排系统、浇筑系统等模块发挥重要作用，在大规模设备更新与行业筑底回升的共同驱动下，未来行业周期上行将为液压软管及总成生产企业提供可观的市场需求。2）石油开采：为橡胶软管重要应用领域之一，包括勘探、开采、运输和加工全过程，2023 年全球石油产量创历史新高，我国全年原油产量达 2.09 亿吨，同比增长 2.1%，其中页岩油产量突破 400 万吨，再创历史新高，化石能源巨大的市场需求为石油钻采软管提供了广阔的市场。3）其他领域：橡胶软管由于柔韧性好、密封性强、具有耐高压、耐高温等优点，已广泛应用于海洋工程装备、矿业开采、农业机械、汽车、食品饮料等多个领域。根据Markets and Markets 数据，全球工业软管市场将从 2019 年的 128 亿美元增长至 2024 年的 170 亿美元，年均复合增长率为 5.8%。

橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务。1）液压软管：

打造大力神和超级大力神自主品牌，具有长寿命（配套使用利通接头，使用寿命超过5 年，质保2 年）、低弯曲（弯曲半径低于DIN/SAE 标准30%）、高压力（超过DIN/SAE 标准25%）的特点，成功跻身中高端市场，实现了部分高性能国际知名品牌的进口替代。2）工业软管：大力推进油气田开采橡胶软管智能制造，2021 年推出的超耐磨酸化压裂软管，颠覆传统石油管钢管设计理念，与用钢管相比成本节约70%、安装效率提高2 倍，带动公司综合毛利率由 2021 年 25.78%上升至 2022 年的38.00%，2023 年持续上升至47.84%，未来有望持续受益于石油开采需求以及老旧软管的更新需求。3）强链补链：聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料（材料共混、材料改性、特种橡胶及橡塑制品等）、超高压装备及服务（超高压HPP 食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等）等业务布局。

盈利预测与投资评级：软管主业稳步增长，前瞻布局材料与装备服务新业务打开成长空间，预计2024~2026 年归母净利润为1.05/1.33/1.55 亿元，对应最新PE 为14.23/11.26/9.64 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1）原材料供应；2）市场开拓不及预期。3）市场竞争加剧。