深耕智能出风口等汽车内饰件,四年营收CAGR 达20%盈利能力持续上升

舜宇精工专注于出风口、杯托等汽车内饰功能件的设计和制造,目前已逐步拓展至智能功能件、智能照明及智能摄像等产品,与德国贝尔合资成立舜宇贝尔并切入高端装备制造领域,主要为整车制造提供AGV 及集成解决方案,为高新技术企业,浙江省及宁波市专精特新“小巨人”企业。2018-2021 年舜宇精工营业总收入处于上涨状态,2021 年为72,438.18 万元,CAGR 达20%,2022H1 同比上涨5.88%至36,901.02 万元。2018-2022H1 净利润分别为3,078.65 万元、2,655.85万元、2,931.77 万元、4,585.92 万元、2,485.21 万元,四年CAGR 为14.21%。2022年年度业绩快报显示,扣非净利润5607 万同比增长35.09%。

内饰功能件毛利贡献率60%以上毛利率回升,产能饱和扩产需求强

2019-2022H1 内饰功能件对主营业务收入的贡献比例分别为77.54%、80.01%、81.35%、82.46%,对毛利润的贡献比例分别为65.83%、68.95%、67.95%、75.57%,为最主要的营收及毛利贡献项且比例持续上升。模具对营收的贡献比例均在10%-20%区间内,AGV 整体解决方案收入确认时点受到项目实施进度、客户验收时点等因素影响,年度波动较大。内饰功能件毛利率2022H1 回升至19.05%;AGV 集成解决方案在2019-2021 年毛利率均超过40%,为毛利率最高的产品分类。用于内饰功能件的注塑机在2019、2021、2022H1 的产能利用率都已经达到90%以上,2021 年达到107%,整体产能接近饱和,对于产能扩张的需求急切。

内饰件产品适配比亚迪汉等热门车型,AGV 拓展智能制造工厂等新应用领域

汽车零部件行业规模快速提升,2016 年至2021 年,我国汽车零部件行业主营业务收入已从3.72 万亿增长至4.07 万亿元。目前舜宇精工内饰件适配车型包含上汽通用GL8、红旗H9、吉利星瑞等燃油车型及比亚迪汉、小鹏P7、五菱宏光MINI、理想ONE 等新能源车型,这些车型在国内汽车市场知名度高且销量较好,预计销量上升的同时会带动舜宇精工的出风口等内饰件的销量增加。同时CARLOG、AGV 等新产品在客户及行业涵盖范围方面具有较大提升潜力。

拟投入2.8 亿元用于产能扩建及产品研发,发行PE13.41X 估值处于较低水平

舜宇精工此次拟投入募集资金2.8 亿元用于“汽车智能功能件与精密模具智能制造工厂建设项目”及“汽车智能化及高端制造装备研发项目”,达产后预计年均形成收入和净利润分别为90,466 万元和10,856 万元。舜宇精工目前PE TTM 仅为12.79X,低于行业平均46.19X水平。本轮发行价定为11 元,对应稀释前2021PE为13.41X,稀释后2021PE 17.30X,相较行业平均2021PE 46.56X 的水平具有一定差距。考虑到舜宇精工业务随着国内新能源汽车市场的持续发展具有较大的增长空间,此次发行估值处于较低位置,建议申购。

风险提示:下游领域需求波动风险、原材料价格波动风险、主要客户集中风险。