投资要点：

公司从事通风冷却系统研发和制造，业务受益于轨交设备以旧换新、造船大周期及核电机组核准加速。公司是国家级专精特新“小巨人”和国家级单项制造冠军。公司业绩稳健增长，经营性净现金流持续为正，过往年份稳定分红，兼具价值和成长属性。

通风冷却设备商“小巨人”，业绩稳健增长

公司主营业务可划分轨道交通/新能源/海洋工程与舰船风机和冷却系统、冷却塔和空冷器五大类。2023 年归母净利润6057 万，CAGR（2019-2023年）为28.8%。公司具备定制化研发能力，践行大客户战略，与客户粘性高，同时能保持高于竞争对手的毛利率。

收入结构较为均衡，2023 年船舶业务增速最快1）轨交领域主要供货和谐号、复兴号高铁，客户有中国中车、庞巴迪等；2023 年营收1.2 亿，占比23.1%，毛利率为38.9%。2）新能源领域与四大核集团均有合作，风电主要客户为明阳智能；2023 年能源板块营收1.1 亿，占比22.5%，毛利率为31.2%。3）海洋工程领域船舶订单持续向好, 2023 年营收7058 万元，同比增长122.5%，占比13.9%，毛利率为27.9%。4）制冷风机领域稳健成长，2023 年营收为1.1 亿，占比22.3%，毛利率为21.6%。5）冷却塔领域较为平稳，2000 年起成为SPX 和BAC 的配套供应商，2023 年营收9224 万，占比18.2%，毛利率为28.1%。

未来轨交领域以旧换新有效拉动成长，核电业务增速最快轨交以旧换新政策驱动，预计2026 年轨交业务营收增速30%。造船大周期将继续带动船舶业务快速成长。公司已成功取得核电资质，随着近两年核电机组核准加速，公司招投标项目持续增加，目前核电在手合同超9000万，叠加山东半岛新项目投标推进，预计增速最快。

盈利预测、估值与评级

预计公司2024-2026 年实现营收5.83/6.61/7.85 亿元，CAGR（2023-2026E）为15.6%；2024-2026 年实现归母净利润6546/6990/8052 万元，CAGR（2023-2026E）为10%。参照可比公司wind 一致预测、估值及公司自身成长性和分红能力，我们给予公司2024 年14-15 倍PE，对应目标市值9.2-9.8 亿，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；竞争格局变差；客户开发不及预期。