农业产业化省龙头企业，首批“育繁推一体化”企业之一秋乐种业是农业部首批32 家“育繁推一体化”企业之一，是中国种子协会于2019年认定的中国种业信用骨干企业之一。玉米种子为主要营收来源，秋乐368 自审定推广以来，以产量高、抗性好的优异表现逐步扩大市场份额，并入选2022 年度玉米“全国推广面积前10 大品种”。截至2022 年11 月23 日，秋乐种业自主培育并通过审定或登记植物新品种18 项。2023Q1-Q3实现收入2.29亿元（+23%）、归母净利润1802.81 万元（+112%），销量和价格双重驱动抬升营收，并带动公司利润增长。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为0.78/0.89/1.03 亿元， 对应 EPS 分别0.47/0.54/0.62 元/ 股， 对应当前股价的 PE 分别为19.6/17.1/14.9 倍，看好转基因玉米种子发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。

玉米市场供需紧平衡，种子价格有望持续居于高位扩大玉米种植面积为当前政策导向，但耕地面积提升空间有限，优质种子为实现粮食增产的根基。2021 年，农业农村部发布《关于落实好党中央、国务院2021年农业农村重点工作部署的实施意见》，明确要求东北和黄淮海地区增加玉米种植面积1,000 万亩以上，黑龙江省明确扩大种植面积，目标9,000 万亩以上。随着玉米种植热度回升，玉米种子需求旺盛。根据国家统计局数据，2021 年全国玉米种植面积回升至6.50 亿亩。玉米市场供需紧平衡，玉米种子价格有望维持高位。2013-2021 年期间，我国杂交玉米制种量连年低于需种量，我国的玉米种子市场零售价从22.33 元/千克升至27.11 元/千克。

合作大北农等深化转基因布局，主推品种秋乐368 有望于2024 年通过审定秋乐种业主推品种秋乐368 目前已完成国家转基因黄淮海夏玉米组生产试验，根据国家相关政策，2024 年有望通过审定。2 个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化，2024 年计划参加国家转基因试验。还有14 个玉米品种处在转基因相关性状不同转化阶段，合作方包括杭州瑞丰、大北农和先正达等性状转化公司。

风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策风险、新品种研发与推广风险