液压油缸“小巨人”，2023 年实现营收6.69 亿元创新高

万通液压是国家级专精特新“小巨人”企业、省级制造业单项冠军企业，主要从事液压油缸的研发、生产和销售。客户群体主要包括郑煤机、山西平阳、兖矿东华、宏昌专用车、恒天大迪、中集集团等。根据公司业绩快报，2023 年实现营收6.69 亿元，归母净利润8021.26 万元，近三年营收、归母净利润复合增长率分别达到28.14%、9.91%。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别0.80/0.99/1.27 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.83/1.07 元/股，对应当前股价的PE分别为15.7/12.7/9.9 倍，看好公司电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向，首次覆盖给予“买入”评级。

液压油缸为工程机械支柱之一，价值量占液压元件最高，油气悬挂为新看点2021 年，在液压元件中价值量分布最多的是液压缸，占比达到46.48%。伴随着中国经济的快速发展，世界制造业向中国转移，液压油缸作为机械装备的支柱产业之一，有着较大的市场空间。预计2023 年我国液压油缸行业市场规模将增长至304.29 亿元。另外油气悬挂作为汽车的重要配件，目前油气弹簧在特种车辆、工程车辆、高档小轿车等汽车产业应用，油气弹簧市场规模稳步走高至百亿。

布局电动缸促军民融合双轮驱动，正储备行星滚柱丝杆生产技术2021 年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，在电动缸及电控系统方面有一定的技术及工艺积累。继2021 年度军工承制认证资格升级为A 类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，开展包括国防液电集成系统、GF 国防装备DD 立式发射系统、国防车载电驱动快速起坚液压集成系统等多个军品研发项目，并取得一定进展。

行星滚柱丝杠存在较高技术壁垒，国内较难生产出符合性能需求的产品，万通液压正在积极做相应技术储备。行星滚柱丝杠下游应用场景广泛，主要包含汽车及新能源、石油天然气、医疗器械、光学仪器、工程机械、机器人、自动化和机床。

风险提示：技术更新和产品开发风险、客户集中度较高、下游需求不及预期