投资要点

制造业需求下行背景下，公司业绩短期承压

公司2023 年实现营收2.11 亿元，同比-15.27%；实现归母净利润0.36 亿元，同比-51.39%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比+1.07%。其中2023Q4单季度实现营收0.70 亿元，同比+16.81%；实现归母净利润0.19 亿元，同比-57.54%。公司业绩短期承压主要系：1）受经济下行的影响，市场需求未达预期，客户订单略有减少；2）2022 年同期收到公司二工厂拆迁补偿款总额4,412.17 万元。

具体拆分2023 年营收：1）分业务看：加工类业务实现营收0.52 亿元，同比+38.89%；产品类业务实现营收1.53 亿元，同比-25.38%；2）分海内外销售来看：2023 年国内收入1.48 亿元，同比-12.36%；海外收入0.63 亿元，同比-21.45%。2024 年一季度来看，公司实现营收0.57 亿元，同比+35.87%；实现归母净利润0.06 亿元，同比扭亏，实现快速增长。

销售毛利率有所提升，规模尚小期间费用率有所波动公司2023 年销售毛利率为35.3%，同比+4.3pct。分业务来看，加工类业务毛利率53.77%，同比+16.9pct；控制器类业务毛利率27.38%，同比-1.21pct。

2023 年公司销售净利率达16.9%，同比-12.5pct。2023 年公司期间费用率达20.5% ， 同比+2.7pct ， 其中销售/ 管理（ 含研发） / 财务费用率同比+0.2pct/+2.5pct/+0.0pct。

公司2024Q1 销售毛利率为37.1%，同比+14.7pct；实现销售净利率达10.0%，同比+15.7pct。2024Q1 公司期间费用率达24.0%，同比-6.0pct，

产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线1）优势一：技术+品控，产品精度领先、质量稳定。公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异。

2）优势二：高要求决定高粘性，绑定优质客户资源。公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。

3）优势三：研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024 年3 月，公司通过增发预案，拟为“年产30 万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5 亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器科研成果转化与产业化落地。

盈利预测与投资评级：考虑到公司成长性，我们维持公司2024-2025 年归母净利润预测分别为0.42/0.51 亿元，给予2026 年归母净利润预测为0.60亿元，当前股价对应动态PE 分别为52/42/36 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨；零部件降价风险；新业务拓展不及预期。