国家级专精特新“小巨人”，PVC 热稳定剂细分龙头佳先股份是国家级专精特新“小巨人”，主要从事PVC 新型环保热稳定剂及助剂的研发、生产、销售的高新技术企业。由于商誉减值原因我们下调2023-2024年新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为0.21/0.62/0.82 亿元（原预计0.86/0.91 亿元），EPS 为0.15/0.45/0.60 元，当前股价对应PE 为39.3/13.2/9.9倍，考虑到光刻胶+生物可降解塑料优质赛道前景广阔，维持“买入”评级。

光刻胶+生物可降解塑料优质赛道多元开拓，未来空间广阔2023 年佳先股份收购同一母公司的实控子公司英特美30%股权，其产品对乙酰氧基苯乙烯是制造KrF 和EUV 半导体光刻胶的核心原材料，拥有较大技术壁垒，看重企业对合成的KNOW-HOW 的理解于积累。先进逻辑工艺+存储器新技术驱动，2022-2027 年增速最快的细分领域为EUV 和KrF 光刻胶。同时，光刻胶国产率低，随着国产化加速，我国光刻胶原材料市场潜力大。在生物可降解塑料领域，我国作为塑料制品生产和消费大国，生物可降解材料替代空间广阔，其中相较于PLA 路线，我国PBAT 在生产成本+原材料供应链+工艺成熟+价格的多重优势下，产能快速释放，预计2025 年新增规划产能将超过300 万吨/年。此外，PBAT和PVC 同属石油基材料，公司具备销售渠道优势，并且通过新建应用于PBAT的功能助剂项目进一步完善塑料助剂业务，或有望充分受益下游产能扩张。

各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间现阶段佳先股份主要产品为 PVC 热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂上游原材料。当前铅盐类热稳定剂是市占率最高的PVC 热稳定剂，但热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，硬脂酸盐类热稳定剂替代空间广阔。公司作为细分行业龙头，具备技术优势+完善原材料产业链，推动产品成本下滑。

风险提示：产能释放不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。