投资要点：

各品类均实现增长，其中色谱光谱系列和通用仪器板块增长居前二。分主要板块看：1）上半年光谱色谱系列营收2636 万，同比增长45.8%，主要系重点布局产品高效液相色谱仪大幅增长拉动，另一大单品气相色谱-离子迁移谱联用仪受国内政府采购速度放缓等影响，销量有所下滑；2）通用仪器实现收入1605 万，主要系电位滴定仪、食用油品检测仪单品增速快，拉动该板块增长81.5%；3）基本盘有机元素分析仪和样品前处理仪器均实现稳健增长，其中有机元素分析实现收入5120 万，增长13.9%；样品前处理2595 万，增长14.0%，主要系微波消解仪拉动。分区域看，国外实现营收2857 万，增长190.3%，主要是有机元素分析和液相色谱仪海外市场开拓顺利；国内营收实现1.04 亿，增长8.9%；出口势头好于国内。

公司正处于单品研发和投入期，带来阶段性销售费用率提升和经营性净现金流恶化。液相色谱仪处于市场推广期，研发、推广和售后服务专业度要求高，需要大量前期投入，以逐步提升市场份额，体现在费用端的快速提升和经营性净现金流的阶段性下降。上半年销售费用率26.5%（+3.0 pcts），经营性净现金流-2408 万（去年同期-219 万）。随着毛利率相对较低的色谱仪营收占比提升，综合毛利率有68.1%，较同期下降1.4pcts。

公司加大市场和研发投入，抓住窗口期推进国产化替代。公司在样品前处理和有机元素分析等领域通过精准市场定位，均成功实现了国产化替代和较高的市场份额，积累了科学仪器领域并购、研发和推广经验。公司正将打法快速复制至液相色谱仪这一大单品，公司K2025 高效液相色谱仪在科研、医药、食品等领域均实现较快的国产化替代突破。预计全年增长50%上下，有效带动整体业绩增长。

基本盘稳健，成熟品类通过产品迭代巩固高市占率优势。公司通过“内生+外延”双轮驱动，不断完善产品矩阵，有机元素分析端，公司在研五元素有机元素分析仪，可同时分析5 种有机元素，系国内首创；样品前处理端，新一代微波消解仪有望推出，在研超级微波消解仪和样品前处理自动化平台；光谱色谱端，控股公司海胜能光在研近红外光谱仪新品，主要应用于粮食粮油领域。

投资分析意见：维持“买入”评级。公司光谱色谱预计中短期仍维系高增态势，其他优势单品保持稳健增长。维持盈利预测，23E-25E 营收 346/413/473 百万元，归母净利润61/77/89 百万元，当前股价对应PE16.2/12.8/ 11.1X，维持“买入”评级。

风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产业政策执行不及预期；商誉减值；宏观经济下行等。