苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头，营收净利双升。公司深耕滚针轴承领域六十余载，2021 年11 月于北交所上市。公司产品分为滚针轴承与滚动体两大类，2023 年公司实现营业收入6.36 亿/+13%、归母净利润1.24 亿/+48.3%、综合毛利率36.7%/+3.8pct，产品结构迭代升级，拉开增长斜率。实际控制人苏州市国资委持股14.3%，公司参股联利精密防范滚动体的供应风险。

轴承是“机械的关节”，紧抓设备与消费品更新机遇转型升级。滚针轴承行业上游包括特种钢材、铜材、非金属材料等原材料供应商与轴承加工设备、检测仪器提供商，中游滚针轴承制造价值量占比约30.2%，据觅途咨询数据，2023年国内轴承的下游应用占比中，汽车约43%为最高。据Precedence Research 统计，2023 年全球轴承市场规模约1,340 亿美元/+2.9%。竞争格局上，据观研天下数据，2022 年八大轴承巨头全球市占率约75%，国内形成中大型以上轴承国产产量不足9%。大规模设备更新与消费品以旧换新，多个轴承下游领域受益，机器人轴承主要分布于减速器与丝杠，高弹性推动产业转型升级。

公司汽车+机器人轴承打开成长空间，客户资源优质。公司汽车发动机平衡轴系统用滚针轴承、汽车智能转向统半刚性复合轴承等研发项目打破海外技术垄断，机器人谐波减速器用超薄精密滚针轴承技术上限可与外资比肩。公司客户资源优质，与多个全球头部汽车Tier 1 企业紧密合作，2023 年公司海外营业收入占比42.3%， 连续三年修复， 海外销售毛利率41.7%， 较国内高出8.7pct。此外，2023 年公司还通过了大众VW50015 材料放行认可，与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向，综合实力与品牌形象进一步提升。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.45/1.79/2.2 亿，EPS 分别为1.07/1.32/1.62 元。综合相对估值法与绝对估值法，公司最终每股合理估值区间为19.80-20.13 元，首次覆盖，给予苏轴股份“推荐”评级。

风险提示：海内外轴承行业政策存在不确定性的风险；上游钢材等原材料价格上涨超预期的风险；下游汽车、家电、机械等领域需求修复缓慢的风险等。