投资要点

事件：苏轴股份发布2021 年全年业绩报告。2021 年1 月1 日-2021 年12 月31 日，公司实现营业收入5.32 亿元，同比增长22.32%，净利润6318.44 万元，同比下降0.99%，基本每股收益为0.78 元。

轴承行业发展稳健，公司开拓市场成效明显，整体基本符合预期。

1） 成长性：2021 年，公司实现营业收入53,213.58 万元，比上年同期增加9,710.18万元，同比增长22.32%，基本符合预期。主要原因：（1）行业层面：2021 年，我国轴承行业继续稳健发展，主要轴承企业主营业务收入增速创十年新高，工业生产呈现高速增长。下游汽车产销量回升明显，新能源汽车在创新高。（2）公司层面：

公司继续深耕滚针轴承主业，顺应滚针轴承国产替代加速趋势，继续稳步推进整体布局优化和技术改造升级，同时积极开展基础研究和新产品的开发。市场开拓的力度不断加大，新客户、新产品实现销售收入1.04 亿元，拓展成效明显。

2） 盈利能力：2021 年，公司销售毛利率为29.56%，同比下滑4.83pct，实现净利润6,318.44 万元，比上年同期减少63.46 万元，下降0.99%。主要原因（1）2021 年，公司营业成本同比增加8,940.42 万元，增长了31.32%，增幅高于营业收入。（2）原材料成本上涨幅度较大，人工成本增加，美国加征关税等直接导致营业成本上升。

此外，销售年降损失挤压产品毛利率、人民币升值产生的汇兑损失也是推高整体成本的因素。

3） 现金流：公司的经营性现金流在往年历史上始终实现正向现金流，2021 年公司实现经营性现金流净额0.43 亿元。我们认为，这代表公司发展健康，经营稳健，为实现长期发展所需要的资源可以得到有效保障。受到2021 年公司支付采购款、国外合同履约成本和职工薪酬增加等影响，公司的经营性现金流有所下降。

管理效率提升，研发投入持续加大。2021 年，公司三费占比为17.7%，同比下降1.3%pct，其中销售费率下降0.3pct，管理费率下降0.9pct，表明公司管理效率有所提升，经营状况改善。公司坚持以技术创新为基础的战略，继续增加研发投入，研发费用达到4459 万元，相比2020 年同期增加了772.81 万元，增长20.97%，研发支出占营业收入的比例为8.38%。2021 年，公司新增5 项专利，配套新能源汽车领域的研发项目进入批量生产阶段，同时其他多个研发项目均取得较好的进展，不断提升的研发投入助力公司向进口替代目标靠近，帮助公司进一步提高滚针轴承领域的核心竞争力。

产能陆续释放，推动收入规模扩大。公司募投项目继续推进，产能陆续释放，随着募投项目的顺利实施，公司的产品技术水平、人才吸引力、市场风险抵御能力和综合竞争力将得到提升，公司的收入规模有望进一步扩大，盈利能力也会得到提升。

投资建议：受新冠疫情持续扩散影响，我们预计包括汽车零部件在内的下游市场会受到较大波及。我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别6 亿元、6.87亿元和7.9 亿元（2022-2023 原值为6.01 亿元和6.91 亿元），毛利率分别为32.2%、32.9%和33.6%，归母净利润为6360 万元、8350 万元、1.08 亿元（2022-2023 原值为6700 万元，8900 万元）对应的PE 分别为14.8、11.3、8.8 倍。公司作为滚针轴承龙头，是该领域国产替代领军企业，技术领先优势明显，维持“买入”评级。

风险提示事件：新冠疫情持续扩散的风险，国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游汽车销量不及预期风险，国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争风险。