投资亮点
首次覆盖华岭股份（430139）给予跑赢行业评级。公司是国内领先的集成电路第三方测试企业，我们看好公司高端、高可靠测试业务放量。理由如下：
国内领先的集成电路第三方测试企业。公司提供芯片验证分析、晶圆测试、成品测试等全流程测试服务，覆盖7nm~28nm 等先进制程以及QFP、QFN、DFN、BGA 等各种封装类型，已服务300 多家产业链用户，获得复旦微电、瑞芯微、中芯国际等头部客户认可。公司重视研发，2023 年公司研发人员数量同比增加69 人达到139 人，研发人员数量占比、研发费用率均在业内领先。截至2023 年，公司累计获得75 项授权发明专利和209 项著作权，高端测试平台收入占比在2019-2021 年均高于90%，业内领先。公司聚焦高端测试，研发成果丰硕。
国产替代浪潮叠加测试高端化趋势，国内第三方测试企业市场份额有望提升。根据中国半导体行业协会数据和中商产业研究院，中国集成电路销售规模有望从2019 年的7,562 亿元增长至2024 年的14,205 亿元，实现较快增长，IC 国产替代浪潮下催化测试需求的增长。根据Gartner预测，2025 年全球/中国大陆的测试服务市场规模有望达到1094/550 亿元。我们认为我国先进制程和Chiplet 等先进封装仍有长足的发展空间，产业链协同发展有望利好专业的第三方独立测试企业。
公司扩产节奏稳健，销售团队发力，静待高可靠需求回暖。公司临港募投项目建设5nm-28nm 12 英寸测试线、特色封装研发平台，公司预计24 年年中达到可使用状态。我们认为新建产能有助公司把握国产高端IC 发展机遇。2022-23 年公司业绩受宏观环境与高可靠需求变化影响而波动，我们预计24 年公司有望通过拓展新客户带来收入增长，而收入结构改变、1H24 高可靠需求偏弱、折旧摊销增加可能影响公司短期的净利润水平。我们预计2H24-2025 年高可靠需求逐步恢复后利润提升。
我们与市场的最大不同？市场担心中低端测试领域竞争激烈，拉低单价，我们提示公司高端测试收入占比高，研发聚焦高端，有望维持较高的盈利能力。
潜在催化剂：公司拓展消费电子等领域新客户，产能利用率提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2024~2025 年EPS 分别为0.22 元/0.28 元，CAGR 为1%。
我们认为公司在高端、高可靠测试领域优势明显，作为独立第三方测试公司有望受益于行业发展，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
进口设备依赖，市场竞争加剧，主要客户合作可持续性风险，关联交易占比高，需求不及预期。
