公司情况：药品创制平台专精特新企业，注重CMC/CMO 业务

星昊医药专注新药和仿制药的研究与商业化，聚焦于自身核心技术产业化的CMC/CMO 一体化服务，根据业绩快报，2023 年星昊医药的营收为7.18 亿元，同比增加18.20%，近年销售收入的主力产品是复方消化酶胶囊和吡拉西坦注射剂。考虑到公司CMC/CMO 业务预期与药物销售中标情况，我们预计公司2023年-2025 年的归母净利润为1.00/1.19/1.41 亿元，EPS 为0.81/0.97/1.15 元/股，对应当前股价的PE 分别为15.8/13.3/11.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

行业现状：医药行业呈现专业化分工趋势，CMC/CMO 尚未形成龙头企业

我国医药产业正处于仿制药为主到创新药为主的战略转型时期，MAH 等政策促进医药行业专业化分工，利好CMC/CMO 产业发展。现阶段国内CMC/CMO 领域集中度低，尚未形成行业龙头企业，在全球市场终端占比不断提高，未来市场广阔。Frost&Sullivan 预测我国2024 年CMO 市场规模约105 亿美元。2020 年中国市场消化道和代谢药物市场规模约2,172 亿元；2024 年中国抗肿瘤药物市场有望达3,672 亿元，CAGR 15.0%。

CMC/CMO 领域先行者，募投项目增强稀缺性与技术壁垒

作为CMC/CMO 领域较早进入的平台型公司，星昊医药具有一定先发优势。在药品研发领域，星昊医药拥有32 项发明专利，4 项核心技术，研发费用逐年上升，2022 年研发费用率8.72%，拥有可比公司中最多的药品批件数量，研发技术优势显著。募投项目建设创新药物产业化共享平台二期的一条口崩片生产线、三期的长效/超长效缓释制剂生产线、口崩制剂新产品研发项目，随着顺利推进，公司有望在新药研发和CMC/CMO 服务平台建设方面构筑更深的技术壁垒。

风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险