华创证券发布研报称，短期情绪回落、白酒板块略有回调，但经营层面已有好转迹象，渠道端现金流边际改善、信心已有企稳、库存仍有进一步消化空间；酒企端春糖期间普遍务实交流、传递积极信号，期待后续全年规划清晰落地。行业基本面预期底部预计在5-6月确认(股东大会调研期间)，当前周期筑底已经明确，建议把握底部吸筹区间。

华创证券主要观点如下：

春糖观感：参展布展人流减少，但行业边际企稳，渠道心态趋于平稳

本次春糖明显感受到其传统招商功能减弱，参会酒企及渠道人流较去年明显减少，成交额下降，其他非核心酒店展位稀疏。其中名酒在春糖中更注重品牌形象与文化传播而非招商，参与度不高，中小品牌参展比例进一步下滑，尤其是酱酒厂商布展明显减少，清香型酒企布展小幅提升。渠道端参会人流减少布展减少，观望情绪偏多，但现金流情况略有好转，信心和预期边际企稳，心态趋于平稳。

思考一：需求平淡是共识，但白酒周期正筑底

白酒节后正常步入淡季，需求端动销流速如期放缓，北方部分区域存在环比走弱情况，南方同比相对企稳，婚喜宴相对持平，商务宴席较弱。结合近期渠道及酒企调研反馈，除茅五等头部品牌外、目前多数酒企存在去库压力，年中方更能看清全年需求趋势。整体判断当前白酒行业处于筑底期，上半年持续去库存，预计下半年好转。

思考二：茅台批价年内站稳2000元以上的信心进一步提升

春节以来普飞批价持续稳定在2200元的背后，一是通过“三大转型”(即客群转型、场景转型和服务转型)，大量新兴产业和中产消费者散单购买；二是公司对发货节奏进行精细化操作掌控，今年由过去统一发货，改为可以按各省需求情况先后发货，同时响应速度较快，经销商当天可以去分仓取货，但若中午批价不稳，可能当天就无法取货；三是公司今年500ml飞天控量，投放公斤装等普飞护卫舰产品，积极守护普飞批价稳定。

思考三：部分经销商现金流已有改善，或是行业见底的前置信号

此前春节为结款关键时期，部分经销商与终端对现金流管理更加谨慎，针对终端赊销客户集中清理，要求现金回款拿货，加之酒企端不再强硬压货，因此虽订单、出货总额有所下滑，但现金流实则逐步转好。行业因此告别去年因经销商现金流压力大导致的无序抛货、价格回落，今年逐步走向企稳，酒企现金流改善是行业见底回升的关键指标，而渠道及终端现金流改善或是先置信号。

思考四：行业分化加剧，头部酒企波动降低，中小上市酒企按各自节奏出清

一方面，茅五泸等头部酒企营销改革、数字化能力等大幅提升，波动会大幅降低；另一方面，存量环境下中小酒企按自身节奏出清，珍酒、舍得等大幅下滑，水井坊等先行调整的酒企或会先走出来。

思考五：龙头酒企战略都很清晰，锚定优势价格带展开战术

龙头酒企当前战略多依据需求及行业而定，战略清晰出错概率低，锚定优势价格带展开战术，如茅台积极探索挖掘新需求，加强王子酒等布局；五粮液专营公司模式全面改革；老窖数字化能力大幅提升；古井稳定年份原浆系列产品的同时，计划新推百元高质性价比老名酒；今世缘省内份额持续提升，V系加速升级扩容。

思考六：行业份额集中是最确定趋势，判断白酒CR6将快速由50%往70-80%提升

一是需求存量背景下，行业终端周转分化加剧，头部酒企核心单品周转更优，长尾酒企加速出清。二是龙头酒企当前战略多依据需求及行业而定，锚定优势价格带展开战术，产品结构持续向下挤压收割份额。三是供给端看头部酒企产能仍在积极提升，挤压式增长趋势下，产量集中度提升空间仍较大，头部集中度有望进一步提升，判断白酒CR6将快速由50%往70-80%提升。

风险提示

消费需求持续低迷、库存消化情况不及预期、竞争加剧等。