市场风格分化：3月14日，中证1000成交额占比达最近两年96%分位的较高位置，而沪深300成交额占比为近两年的6%分位，交易热度分化显著，随着市场流动性环境变化，这种极端分化的状态可能阶段性收敛。

巨大风格裂口的弥合，要么靠落后风格补涨、要么靠领涨风格下跌来完成。前者属于市场强势状态、后者属于市场弱势状态。但是不管怎样的风格裂口弥合，之后大部分时候会回到原有风格中。

从过去15年的日历效应来看，中小盘指数（1000、2000）的走势在上半年的规律性比较强：

（1）12月到1月大多时候要调整，规避1月下旬的年报预告风险。

（2）春节后到两会超过90%概率上涨，年报预告靴子落地、春节期间海外不确定性消除、两会前政策和产业进展推动超跌反弹。

（3）经过大约平均30个交易日的反弹，两会结束后，3月下旬阶段性调整。

（4）4月上旬在不错的一季报和一季报预告带动下，继续反弹。（不错的一季报都倾向于更早发布）

（5）4月下旬面临一季报的压力，调整概率较大。（不好的一季报倾向于最后一周披露）

目前来看，今年的走势与上述日历效应非常类似。

TMT拥挤度：从13年、19年、23-24年的经验来看，在大的产业趋势向好的背景下，往往情绪顶部*0.7（个别极端情况*0.6）是比较好的重新介入的机会，比如13年TMT成交额占比突破之前情绪顶部达到30%这个新顶部之后，情绪回落至20%附近超额收益重新向上；

比如19年和23-24年TMT成交额占比达到40%新高后，情绪回落至30%附近是超额收益继续上行的位置。本次2月的情绪高点大约在44.6%，对应*0.7的位置是31%，如果极端情况*0.6对应位置是27%。最新TMT成交额占比在大约32%，已经非常接近安全区域。

随着风格裂口的弥合、TMT成交额占比的降低、伴随科技大厂产业推进，全年继续看好科技风格。CSP大厂及上游（AIDC、柴发、租赁）、推理应用的铲子（昇腾一体机、软件服务）、端侧（字节、小米）、军工电子等。

“深海科技”首次写入政府工作报告，政策助力产业发展提速

今年两会《政府工作报告》提到：“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。首次将【深海科技】写入工作报告，地位与商业航天、低空经济并列。

首先，15年以来，政府工作报告中也曾多次出现“深海”，但均是在“过去五年回顾”的部分简单一提，主要表述为“深海工程”、“深海探测”等。而今年的政府工作报告将其放入“2025年政府工作任务”的部分提及，且定义为“科技”，与商业航天、低空经济并列。这表明“深海科技”的定位达到了新质生产力的高度，确实是一个值得重视的产业政策的变化。

深海科技主要涵盖应用于【深海安全保障、深海资源开发、深海科学研究】等范畴的产业。产业链来看：

1.上游原材料、零部件、通信系统：（1）因为深海高压、高腐蚀的特点，核心材料为钛合金；（2）电源、电机、连接器、电缆、锚链等零部件，应用于深海装备。因为深海特殊环境，同样技术要求高；（3）通信设备涉及声呐、水听器、信号处理机等。

2.中游深海装备及基建：主要为潜水器（ROV/AUV）、海工船、深海机器人、海风、数据中心、养殖场、科学试验站等，为下游探测、开采等各类应用服务。

3.下游应用：应用于深海国防、矿产资源开发、生物资源开发、能源开发、环境监测、深海探测、养殖等。

深海科技之所以能与商业航天、低空经济并列，因为深海科技有着与二者相同的特点都属于新质生产力：

（1）陆地资源有限的背景下，要么“上天”、要么“下海”拓展资源，前者是商业航天和低空，后者便是深海科技。例如，矿产资源方面，深海中蕴藏着多金属结核、富钴结壳和多金属硫化物等丰富的战略资源，这三种矿产资源所富含的钴、锰、镍等稀有金属储量远超陆地。美国地质调查局预计：到2065年，关键金属供应的35%-65%将来自于深海底”。

（2）三者均兼具军民属性，以民用促军用，平急两用。事实上，近年来美、日、俄、法、德等各国纷纷发布“深海”相关战略文件，且多将其与“国防”挂钩。例如日本23年《海洋基本计划》提到：将推动水下自治潜水（AUV）和无人遥控潜水器（ROV）等装备研发，以满足警戒监视和资源勘探需求。

（3）三者产业容量均大。24年海洋经济总量突破10万亿，同比+5.9%，拉动GDP增长0.4个点。类似地，低空经济也是万亿规模市场，据民航局预测，2025年我国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2035年有望达到3.5万亿元。

（4）此外，深海科技还具备国产替代属性。由于深海高压、高腐蚀的特性，所需材料、零部件、装备的技术要求均高，当前国产替代空间大。

本次“深海科技”很容易让人联想到去年的“低空经济”。24年3月，同样是首次写入政府工作报告后，低空经济迎来主升浪行情。复盘24年初低空经济行情，来与当前的深海科技进行对标。

1.前期强势主题的催化剂密度下降+一季报景气稀缺，是行情启动的环境。

24年3月低空行情加速之时——

（1）Sora之后，科技催化剂密度逐渐放缓，前期强势的AI应用、NV链等涨势开始乏力。

（2）即将步入一季报业绩期，但景气线索稀缺。彼时顺周期、新能源、军工、AI应用等Q1业绩均差，电子表观同比高增但有低基数贡献、市场也存疑，真正高景气的可能只有出口链和NV链等少数板块。

当前来看，与24年低空启动之初的环境类似。

（1）本周英伟达GTC，小米、腾讯、运营商、美股IDC及新势力等财报，华为春季新品发布会等均陆续落地，后续科技的新增催化开始变少。

（2）目前来看，一季报景气线索也不多，即便是部分今年业绩预期高增的AI产业链板块，可能也要到Q2-Q3才能放业绩。目前来看（不完全统计），部分困境反转领域（如风电零部件/磷酸铁锂/锂电/部分军工电子和导弹）、电子（SOC/PCB）、工程机械、部分两轮车及汽车零部件等可能一季报不错，板块数量并不多，且板块容量也不算大。

2.中央定调+地方政策跟进，形成强政策驱动

在前期强势主题开始后继乏力+一季报景气线索不多的“青黄不接”阶段，强政策驱动便容易驱动行情。

3.对比低空来看，当前深海科技仍有上涨空间

统计24年低空第一波行情的上涨时间、空间进行了统计：核心公司多有1-2倍的涨幅，上涨时长在2-3个月。行情结束时核心公司都突破了百亿市值。

自两会后，深海科技至今仅交易了16天，部分小市值标的涨幅翻倍，多数公司涨幅还在30%以内，对比低空仍有空间。

4.业绩期面临行情结束的风险

24年低空复盘来看，由于Q1无业绩兑现，多数公司收入、利润负增，甚至利润亏损，因此一季报披露之后，大多数公司结束了第一波上涨行情。

总结来看，当前处于科技催化剂密度下降+一季报景气线索不多的“青黄不接”窗口，强政策有望驱动“深海科技”的上涨行情。对比24年“低空经济”行情，当前股价仍有空间。对于无基本面公司，留意一季报披露后的下行风险。

此外，“深海科技”与“低空经济”的不同之处也值得注意：低空产业链简单，以eVTOL为核心向上下游延展，且产业可追踪性。可预测性强。产业链存在核心环节eVTOL和核心标的万丰奥威，因此股价也其为中心进行演绎，类似21年新能源车可以找到锂电和整车。

“深海科技”并非像新能源车或低空经济这种以某一环节为中心的“链状”结构，其涉及的范围很广，且产业处于发展初期，此时可能更适合投资“卖铲子”的领域，例如材料领域。

参考资料：

20250323-广发证券-如何看市场调整？深海科技会是下一个低空经济吗？

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