【摘要】

瑞普生物创新氛围浓厚，软件&硬件设施齐备，2023年研发费用投入居行业第一，且体系完善受益于动保行业及下游养殖行业集中度提升，公司禽用疫苗市占率提升至13%，2020年进一步提升至14%。畜用疫苗产品线丰富，未来公司有望受益于养殖行业集中度提升。布局宠物行业多年，目前迎来收获期。2023年公司前瞻性布局合成生物业务，目前正值政策风口。

瑞普生物是我国行业领军企业，2023年随着宠物产品等新产品的上市及持续深化与养殖集团的合作深度，公司实现归母净利润4.53亿元，创历史新高。随着下游生猪行业基本面逐步改善，行业景气度有望底部回升。上调归母净利润5.02/6.07/7.21亿元至5.41/6.52/7.26亿元，上调EPS1.08/1.30/1.55元至1.16/1.40/1.56元，对应24-26年PE分别为14/12/11X，是动保行业估值最低的公司。

公司通过生物医药产业创新联合体与天津大学和南开大学建立了合作关系，2024年一季度有4款合作研发的新产品量产上市，且今年公司借助创新联合体拟转化的项目超过30个，且公司为进一步扩大产能新建两个生产基地，已于3月份正式投产。

1)2023年，公司研发投入居行业第一。原料药、化药制剂及生物制剂市场规模占据主要市场份额，相比于全球，我国动保行业集中度有望进一步提升。

2)动保为典型的后周期行业，业绩与下游盈利水平强相关，随着产能去化养殖基本面逐步改善，动保景气度有望底部回升。

3)宠物经济方兴未艾，宠物消费品中宠物医疗占比29%，其中药苗占比为13%，比例上高于传统经济动物，宠物动保发展前景广阔。

4)前瞻布局合成生物产业，具有高成长性、战略性和先导性，且目前正处于政策风口。

截至2023年底，公司拥有100项新兽药注册证书、超过500个产品批号、11个规模化生产基地、96条生产线，是集生物制品、药物制剂、药物原料、饲料添加剂四位一体的中国规模最大、产品种类最全的动保生产商与服务商之一。

1.合成生物前瞻布局，低成本合成蛋白替代有望进一步降低养殖成本

2023年公司前瞻性布局合成生物，投资2000万元与中国科学院天津工业生物技术研究所等企事业单位合资成立天津国家合成生物技术创新中心有限公司，旨在通过应用生物合成学技术，围绕核酸疫苗、重组蛋白疫苗等兽用疫苗，酶制剂、益生元等生物制剂，兽用抗生素、饲料添加剂等产品领域，与中科院天津所在联合攻关研发、知识产权许可、科技成果转化、联合投资等方面形成战略合作关系，公司与中科院天津所联合研发的动物饲料维生素新产品已进入验证阶段，该产品有助于提高家畜对钙的吸收率。2023年9月，公司与中科院天津所成立“微生物蛋白规模化制造”重大任务攻关突击队，利用微生物生产各种功能蛋白质具有效率高、成本低、易于操控等独特优势，且蛋白应用范围广阔，未来低成本合成蛋白替代是解决饲料中蛋白添加的重要途径，且有望进一步降低养殖成本。

2010年，公司在深交所挂牌上市并兼并湖南生药厂丰富猪用疫苗产品线；2012年，进军宠物领域，成立瑞普宠物医院管理股份有限公司；2022年公司宠物驱虫药莫普欣上市，宠物产品进入收获期；2023年，公司出资2000万元与中科院天津所等企事业单位合资成立天津国家合成生物技术创新中心有限公司，正式进军合成生物领域。

全球兽药行业发展历史较长，国际上已经形成了几家大型兽药公司，全球兽药行业市场集中度较高，2019年全球前五大动保厂商分别为硕腾、勃林格殷格翰、默沙东/默克、礼蓝和爱德士，CR5接近55%。2022年，我国动保行业CR5为15%，相比全球发展来说仍然较低，未来有望进一步集中。

我国兽药行业发展较晚，GMP自2006年开始强制实施，新开办的兽药企业必须取得兽药GMP合格证后方可办理《兽药生产许可证》及产品批准文号。随着行业进入壁垒提高，我国兽药行业企业数量大幅下降，大量规模小、技术含量低的企业退出市场。

2023年，公司研发费用投入居行业之首。2018年至2023年，公司研发费用由0.80亿元提升至1.73亿元，CAGR+16.58%，在头部公司中，复合增速仅低于回生物，截止2023年年底，公司共有31个重点在研项目，包括9个畜用产品，11个禽用产品，1个水产用产品，9个宠物用产品及利胆剂孟布酮和托曲珠利危险工艺微通道技术开发。

2.禽用疫苗市占率稳定，与下游头部企业圣农发展签署战略协议

2023年3月，公司和我国白羽肉鸡养殖龙头圣农发展及圣维生物签署《战略合作协议》，同时与圣维生物签署《资产租赁经营框架协议》。合作内容为，公司、圣农发展及圣维生物共同联合成立家禽疫病防控研究院、建设疫病检测预警平台，为圣农发展养殖过程中的疫病防控问题提供系统性解决方案。战略合作协议成功实施将在2024年2025年最低为公司带来7500万元和1亿元的收入。

3.禽用疫苗市占率稳定，与下游头部企业圣农发展签署战略协议

公司布局畜用疫苗板块多年，目前产品线涵盖猪瘟、伪狂犬、猪蓝耳、猪传染性肠胃炎及猪流行性腹泻、猪圆环、猪乙脑等养殖常见疫病，产品矩阵丰富，2024年公司通过收购，将必威安泰的口蹄疫业务纳入业务版图，畜用业务疫苗板块有望迎来爆发式增长。

4.宠物疫苗板块布局多年，迎来收获期

公司布局宠物板块多年，产品种类丰富，涵盖疫苗、驱虫、耳部健康、营养保健等多个品类。其中公司2023年自主研发的猫三联瑞喵舒是国内首个提出应急评价、首批通过应急评价、首个获得产品临时文号的猫三联疫苗，打破伴侣动物用疫苗长期依赖进口的局面。

2024年之前，我国猫三联疫苗主要依赖进口，硕腾占据我国猫三联疫苗市场绝大部分份额。2024年以来，我国共有6家公司的6款猫三联产品上市，其中瑞普的猫三联产品瑞喵舒在2024年1月22日率先获得签发上市，成为第一个上市的国产猫三联产品。2024Q1，公司猫三联产品实现销售收入1200万元，公司抢占先机获得先发优势。其余两家上市公司是普莱柯和瑞普生物。

研究报告：

20240518-华西证券-瑞普生物-300119-深度报告：主营业务稳健发展，新业务版图未来可期

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