国联民生证券发布研报称，近日，三部委发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确报废国四及以下排放标准营运类货车补贴标准。按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆，补贴力度与2024年相当，但补贴范围不限于柴油货车，或扩大至天然气货车。根据卡车之家数据，国四重卡的保有量预计在80万左右，补贴范围扩大有望刺激真实需求释放，带动重卡内需向上。展望2025年，在行业旺季销量表现优异的情况下，政策效果预计逐步开始显现，全年内销有望向中枢靠拢。

国联民生证券主要观点如下：

补贴范围或扩大至天然气货车，有望明显拉动重卡内需

对比2024年政策，商用车营运货车补贴范围扩大至国四，按照报废车辆类型、提前报废时间和新购置车辆动力类型等，实施差别化补贴标准。

重卡方面，对仅报废重型货车按照提前报废时间满1-2/2-4/4年以上分别补贴1.2/3.5/4.5万元/辆；对新购满足标准的国六营运重型货车按照2/3/4轴及以上不同车型分别补贴4.0/5.5/6.5万元/辆，对新购新能源重型营运货车按2/3/4轴及以上不同车型分别补贴7.0/8.5/9.5万元/辆。按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆，补贴力度与2024年相当，但补贴范围不限于柴油货车，或扩大至天然气货车。根据卡车之家数据，国四重卡的保有量预计在80万左右，补贴范围扩大有望刺激真实需求释放，带动重卡内需向上。

旺季销量表现优异，政策效果逐步显现带动全年内销向上

根据保险数据，2月重卡内销4.8万辆，同比+81.7%，环比+43.0%；1-2月重卡累计内销8.2万辆，同比+35.6%，实现高增长。结构上看，天然气重卡和纯电重卡销量亮眼，1-2月天然气重卡内销2.4万，同比+59.1%；1-2月纯电重卡内销1.51万辆，同比+167.8%，燃气+新能源实现“双轮驱动”。展望2025年，在行业旺季销量表现优异的情况下，政策效果预计逐步开始显现，全年内销有望向中枢靠拢。

投资建议

2024年重卡行业销量复苏，国内销量较为平稳，海外延续增长。从销量绝对值看，国内销量或仍处在低于中枢水平。2025年在以旧换新政策刺激下，有望推动终端更换需求在未来快速释放，拉动国内销量向中枢靠拢。出口方面，中亚、南美等新兴市场增长有望对冲俄罗斯市场增量下滑，整体延续稳定增长。由于出口和天然气的销量占比提升，盈利结构大幅优化，利润弹性有望高于销量弹性。推荐潍柴动力(000338.SZ,02338)、中国重汽(000951.SZ,03808)。

风险提示

政策效果不及预期；出口销量不及预期。