近期，国产真人恋爱影视游戏《完蛋！我被美女包围了》连日登顶steam国区畅销榜首。第一视角沉浸式体验与六位美女恋爱，仿佛置身恋爱短剧。与此同时，其用“影视思维做游戏”的方式也引起了广泛讨论。

短剧平台成为流量新入口，河马剧场登顶国内IOS娱乐榜首，Reelshort在欧美畅销榜排名一路攀升。

短剧行业今年迎来爆发式增长，月充值金额从今年6月的4000万元增长至10月的6000万元，中信建投研报预计2023年市场规模200-300亿，明年有望延续高增长。

行业透视

短剧，是指单集时长短于传统电视剧、制作成本较低、主要以手机小屏方式传播、网络达人参与制作的一种新型影视形式。

（来源：西南证券）

发展历程

起源与萌芽阶段(2018-2019)：2018年，部分成功的短剧作品出现在网络平台上，包括达人七舅脑爷创作的系列短剧和《陈翔六点半》等，短剧作为一种新型视频娱乐方式，开始进入大众视野。

政策推动与发展阶段(2020-2021)：自2020年，短剧开始逐渐被纳入监管体系，同时也得到监管部门和视频平台激励政策的扶持。广电总局设立了网络微短剧登记备案模块，加强了对微短剧的管理。

成熟与精品化阶段(2022-今)：从2022年开始，短剧进入了成熟阶段，并逐渐向精品化发展。这得益于政策倾斜和平台的大力支持——广电总局发布了《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》，鼓励培育壮大短剧创作主体。抖音短剧《逃出大英博物馆》的热度迅速上升，受到多家官媒肯定，体现出短剧内容侧审美提升的趋势。

供给端：微短剧数量在增多，监管越来越规范，预计成功发行的成本提高。

随着短剧数量增加，竞争加剧，监管范围更广，一部微短剧的成本或将提高，尤其是质量较高的微短剧，今年9月初的「共话微短剧精品化2.0时代」主题沙龙上，有制片人提到小程序短剧单部成本从最早的2-3万，飙升至目前的平均30-50万。

（来源：西南证券）

需求端：微短剧需求较大，但只有少数能做到头部。

当前微短剧需求较旺盛，但供给也在迅速增加，加之短剧本身比较短平快，市场或很快白热化。

据《优酷内容开放平台2022年度报告》，22年分账超3000万的仅一部，多数低于500万，基于海量的网络视听用户，付费的模式天花板更高，单集1-3分钟的小微短剧目前采用付费模式的较多，通过一系列假设和计算得出：成本50万、合计100集、单集2元的微短剧，假设所有付费用户付费看完，则需要2500万的付费用户能覆盖成本，如果考虑部分用户不追完、通过“盗版”渠道追剧，则需要更多付费用户。

（来源：国金证券）

短剧产业链及商业模式：

产业链：主要分为短剧生产和分发两个环节，参与者包括网文/游戏公司、MCN机构、影视公司和长短视频互联网平台。

上游生产环节，主要由网文、动漫、游戏等公司提供短剧的IP或者版权，MCN、影视公司或创作达人合作拍摄和出品短剧，他们可以作为短剧版权商，也可以将拍摄完毕的短剧打包出售给三方短剧版权商。最后短剧版权商可以直接ToC提供短剧，获取观众的分集付费和会员充值收入；也可以ToB和分销商分成合作，分销商负责在包括长短视频、内容社区、小程序等的互联网平台上线短剧以及为其投放流量。

（来源：西南证券）

收入分成：各环节均有较优利润，版权方ROI可达1.25-1.3，分销商获约流水分成的10-15%。

（来源：西南证券）

盈利模式：短剧的终端盈利主要分为三种-会员付费、广告变现和电商带货。

（来源：西南证券）

中信建投认为，短剧行业今年迎来爆发式增长，预计2023年市场规模200亿-300亿，明年有望延续高增长。短剧内核是“免费小说”：与2020年前后爆火的“免费小说”类似，题材多为都市情感、悬疑探险、古装仙侠等，节奏明快，高潮迭起，短剧则是将剧情“视频化”呈现。

目标受众通常为下沉市场用户、小镇男女青年；短剧平均80-90集，通常前5-10集免费，在关键剧情需解锁付费，用户常在不知不觉中看完全集，单部剧需几十-100元，并不比一张电影票便宜。

短剧制作成本平均几十万-100万，显著低于传统影视剧成本；而费用投放较大。

投资策略

国金证券认为，该游戏的火爆主要是因为通过真人、短剧的形式增加游戏的沉浸感、互动性，满足男性用户的情感需求；真人影音互动游戏的核心在于内容数量与质量，因而我们认为该游戏呈现了短剧的新玩法，也侧面印证短剧的潜力。短剧市场蓬勃发展中，看好制作能力较强或有IP储备的标的。

估值逐步切换至明年，建议关注后续业绩边际向上且确定性较强的公司。传媒板块Q3业绩延续Q2的修复态势，顺周期行业还在逐步修复中，内容公司业绩表现有所分化，展望后续，以广告营销为代表的顺周期行业预计和消费、宏观经济走势正相关，在消费逐步复苏的背景下，内容公司则与内容上线周期关联度更高，建议关注游戏和影视院线板块。

1）游戏方面，今年版号常态化发放下，游戏产品供给明显改善，行业基本面向好，但个股有所分化，建议关注后续产品排期丰富且上线确定性较强的标的；

2）影视院线方面，今年国庆档相对平淡，但疫情因素消退，供给向好的趋势明显，暑期档也已加速消费者观影习惯修复，票房修复毋庸置疑，院线公司全年修复的确定性较高，预计将释放利润，而影视制作公司的业绩释放节奏主要与内容上线节奏和表现相关。

我们认为，影片供给向好，从影片拍摄、制作、定档来看，影片供给节奏较好，题材多样，整体而言质量在提升，尤其国产片，中长期看好持续的优质影片供给对票房的拉动。推荐关注后续有望继续兑现业绩的恺英网络、吉比特、光线传媒和万达电影。

个股精选

中文在线

国内海外双重上线平台，均已成一定规模。中文在线的国内平台野象剧场从2021年6

月底研发启动，在抖音和快手两大平台分发，上线第一年已经实现收入670万元，平台积累200余万粉丝和110多万关注用户。公司丰富的小说IP资源为短剧创作提供温床，《招惹》打破腾讯短剧最高热度记录。

百纳千成

真人影视互动游戏和短剧双管齐下。公司与大鱼快游联合出品，bilibili游戏独家代理发行的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》已经完成后期制作，目前处于内测及报批阶段。

该游戏整体投资成本较低，百纳千成持有该游戏30%投资份额。

遥望科技

公司的小程序短剧平台正在试运营当中，自制短剧正在拍摄，自制内容与平台预计十二月正式上线。

深耕直播电商行业，目前合作艺人超50位，拥有主播达人超100位，直播&短视频平台粉丝5亿+，月曝光量40亿＋，丰富的资源为进军短剧行业提供良好的基础。

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