东吴证券发布研报称，SpaceX招股书披露2023-2025年营收超百亿美元，公司业务包括星链Starlink、火箭和AI三大板块，星链的通信业务为目前核心业务，火箭以超低成本垄断全球发射。AI板块获Anthropic450亿算力订单，规划2028年部署轨道AI卫星。

东吴证券主要观点如下：

“航天+互联网+ AI”跨星球科技巨头

SpaceX提交了S-1招股说明书，2023-2025年实现营收103.87、140.15和186.74亿美元，2026年第一季度实现营收46.94亿美元。目前公司业务包括星链Starlink（通信业务）、火箭（航天业务）和AI（AI与算力基础设施）三大板块，星链的通信业务为目前核心业务。星链板块（通信业务）包括宽带和移动通信业务，2025年实现营收114亿美元。火箭板块包括猎鹰9号/重型猎鹰发射、NASA及国家安全合同、拼单发射任务以及星舰/超重型推进器的研发，2025年实现营收41亿美元。AI板块：包括xAI和X（原推特），该板块2025年实现营收32亿美元。

星链（Starlink）拥有近万颗在轨卫星和超千万订阅用户

截至2026年3月，SpaceX已部署约9600颗在轨卫星，占全球可操控卫星总量的75%，服务覆盖全球164个国家和地区。截至2026年第一季度，公司星链宽带订阅用户为1030万，新增530万。卫星直连手机业务覆盖30个国家，月活设备740万台，与全球30家主流移动运营商达成合作。2026年第一季度，星链的每用户月均收入（ARPU）为66美元。公司规划2026年将优先推进星链网络升级，2027年切入手机直连卫星市场，2028年启动轨道AI计算卫星部署。

火箭全球断档领先

截至2026年3月31日，SpaceX累计完成约650次轨道发射，其中2025年完成170次轨道发射，包揽全球80%以上入轨总质量。2026年一季度发射量已突破40次。SpaceX的入轨质量从2023年1,210吨提升到2025年2,213吨，2026年一季度为556吨。根据招股说明书数据显示，传统火箭入轨成本为18500美元/公斤，猎鹰9成本为2700美元/公斤（比传统火箭下降约85%），猎鹰重型进一步降至1400美元/公斤（比传统火箭下降约92%）。而作为下一代核心火箭的星舰，截至2026年5月24日，已完成12次飞行测试。招股书提到，公司预计2026下半年正式开启轨道载荷发射；星舰依托全可复用设计，目标将入轨成本降低99%至百美元级/公斤。

AI是公司未来的宏大战略方向

公司AI板块的算力集群功率从2025年一季度的0.3GW增长到2026年一季度的1GW。2026年5月，公司与Anthropic签订了云服务协议，涉及访问COLOSSUS和COLOSSUSII的计算容量。根据协议，Anthropic每月向SpaceX（xAI的母公司）支付12.50亿美元购买算力。该合同从2026年6月到2029年5月，在36个月的期限内，总合同额约为450亿美元。根据公司规划，太空数据中心最早计划于2028年启动轨道AI算力卫星部署（需获得美国联邦通信委员会批准，最多可部署100万颗卫星），并计划每年向太空部署高达100吉瓦算力—按每吨100KW算力，星舰100吨单次运力，每年需发射数千次以完成该目标。

“募集资金用途”

根据优先级公司计划将募资资金用于以下4方面：1、人工智能计算基础设施的扩展；2、升级发射基础设施与运载火箭；3、扩大卫星星座的规模并提升其承载能力；4、剩余资金用于一般公司用途。

风险提示：公司上市失败风险、Starship进度不及预期风险、竞争加剧风险、行业政策不及预期。