国海证券发布研报称，AI已成为驱动云计算行业增长的核心引擎。大模型训练/推理所产生的庞大算力需求，以及由此催生的广泛AI应用，正显著抬升云计算市场天花板。为把握机遇，全球主要云厂商相继加大资本开支，用于高性能基础设施建设，并同步完善AI开发工具链与平台服务，加速各行业规模化落地。基于AI带来的增量空间与盈利前景，维持对计算机行业“推荐”评级。

国海证券主要观点如下：

云计算迈向智能化，行业空间重估

IaaS即云服务商提供的IT基础资源产品，包括计算、存储、网络等三类，与PaaS(平台即服务)、SaaS(软件即服务)等共同构成云服务厂商主要产品模式。

云服务厂商位于产业链中游，提供多类核心云服务产品;上游为芯片和IT基础设备供应，包括芯片(如CPU、GPU、ASIC等)、服务器、存储设备、路由器、交换机等;下游为应用与终端用户，涵盖企业用户(金融、医疗、制造等行业)、个人用户(云存储、在线办公)以及开发者。

云计算产业在经历资源云化(2006-2013)、云原生化(2013-2020)、算力泛在化(2020-2023)等阶段后，ChatGPT于2023年引发大模型训练潮，云计算产业进入智能化阶段;并且AIIaaS对计算、存储和网络三大基础资源进行了技术重构。

行业空间方面，全球IaaS市场增速上探，据艾瑞咨询，国内IaaS市场2029年规模预计接近8000亿元;且当前云计算市场保持高度集中，前四巨头竞争智能云卡位。

全球头部云厂商：AI业务高增，驱动资本开支加码

全球TOP4云厂商的营收增速在2022年之前持续放缓，传统云服务步入成熟期。但随着2022年末大模型技术/AI开启规模化商业应用，头部云厂商营收增速正企稳回升，进入新增长周期。其中，据赛迪顾问及长石资本，微软的AI服务在2025Q2对Azure增长的贡献占比达16个百分点，同时Azure AIFoundry2025财年处理了500万亿token，同比增长超7倍;阿里云AI相关业务连续八个季度保持三位数增长，成为核心亮点。

2025年二季度，全球TOP4云厂商的AI业务收入高速增长，订单正持续提升

近三年，头部云厂商持续扩大资本支出规模，投资重点从传统的通用数据中心，全面转向智算中心和AI芯片：亚马逊、微软、谷歌、阿里AI基础设施投资力度大，且近期纷纷上调2025及以后资本开支规划，坚定向AI转型。

展望：推理市场成新动力，商业机会向应用层转移ü大模型的技术迭代方向为推理增强+多模态+Agent化+长上下文，这样的技术迭代趋势将增强AI在更复杂、更具备“生产力”的关键场景下的实用性、准确性，使得AI应用加速落地，推动大模型产业发展重心从训练向推理转变。

云行业的“马太效应”日益凸显，即数据、算力和存储等核心底层资源正加速向亚马逊、微软、谷歌以及国内的阿里云等少数头部厂商集中，格局较为牢固。与此同时，云服务的价值高地正从基础设施层(IaaS)向平台层(PaaS)和模型即服务层(MaaS)乃至SaaS层转移，特别是AI原生应用和行业解决方案已成为新的增长引擎。

目前头部云厂商普遍感受供需紧张，向后看收入增长提速明确;该行认为当前云厂商的资本开支与收入加速已形成共振，AI云新周期或才刚刚开始。

风险提示：中美博弈加剧、下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、技术发展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、相关公司业绩不及预期。