一、指数两周回顾

11月中旬以来，由于五中全会公报的出炉以及十四五框架尘埃落定，周期迎来续涨行情，但下旬由于工业品通缩明显，前期利润预期出尽开始回调。海外方面，美国大选进一步尘埃落定，特朗普逐渐接受选举失败，同时拜登团队开始过渡介入白宫事务。近期市场避险情绪急速下跌，黄金大宗商品一路直降，各大银行稳重起见月底暂停个人开户。但国内主线依旧确定，海外不确定性虽然回落，但资本市场改革依旧吸引北上资金。大盘从16日的3346.27飙升至23日3414.79的高点，但后期由于疫苗利好资金回流，回落至3369.73。九方周期指数期间最高探至6787.56点，两周内升幅0.61%。

总体上，可选消费由于双十一分两期拉动势头已过，前期抱团资金松动后重点再度转向大金融板块。从过去两周的涨幅表现来看，所有行业中周期行业行情全部为正，有色金属、银行、国防军工和采掘龙头效应明显；可选消费期间基本维持震荡，略逊于预期，科技行业下挫明显。此外，就上周行业涨幅而言，除上游行业以外，银行大金融开始领涨，有色金属涨幅居前，交通运输、机械设备小幅回温；不过，科技板块上周大幅下挫，电气设备、医药生物等纷纷加速回调；市场继续交易拜登上台后对话政策转向幅度，原油价格也在上周开始回落明显。

资金面上，过去两周内，上游大宗整体备受资金关注，能源录得资金净流入，电信服务、电气设备、家用电器抛压凸显。然而，综合周度表现来看，资金在上周集中涌入非银金融行业，新能源车产业发展新规划以及有色金属依旧成为资金关注的两大核心；银行上周资金面大幅流入，采掘、纺织服装上周净流出总额飙升，但电子行业赢得净流入；钢铁、裁决等其余行业资金面压力进一步加大，传统基建领域表现较好，资金总体风险偏好逐渐从高点回落。

总的来说，近期由美国大选是否能够顺利交接引发市场担忧，但月底GSA承认拜登入主白宫，特朗普翻盘机会几乎为零，国内内循环很可能将成为未来一段时期内市场关注的首要重点。观察11月以来的市场实际表现，要素市场化和内外双循环已经成为当前热点题材的核心所在。11月18日，中央政治局常委、国务院总理李克强发表文章：《“十四五”时期经济社会发展指导方针》；11月19日，中央政治局常委、国务院副总理韩正发表文章：《到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标》；11月25日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤在《人民日报》发表署名文章，详解加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的背景、内涵及其实施路径。可见下一阶段随着中央经济会议的召开，大循环体系的构建僵尸主要任务。

二、新能源市场放量，镍需求增量可期

欧洲新能源补贴扩大。由于人们越来越重视“温室效应”，各国政府开始制定二氧化碳减排任务，大力发展新能源市场。未来能源的电源端和消费终端均将走向清洁化，电源端推进以光伏和风电为主，消费终端以推进电动化为主，电力在终端消费中的占比将持续提升，而新能源车就是终端电动化的典型。

政策方面，欧洲采取萝卜加棒槌的方式刺激新能源车消费，一方面实施严格的碳排放新规，另一方面对新能源车进行巨额补贴。由于拜登即将上台，预计美国新能源车政策也将开始加码，未来市场增量可期。

新能源车行业进入快车道。我国 2009 年开始实施新能源车补贴政策，经过近几年的完善，成效逐渐显现。2015 年至 2019 年，我国新能源车销量年均增速 38%，2019 年销量 120 万辆，占全球 50%以上，我国新能源电池产业链完整，不管是市场规模还是技术均处于世界前列。

疫情控制下原油需求再次下调。目前世界各国相继推出“禁燃”时间表，主要车企也加大在新能源车的投入，随着充电基础设施的完善，以及新能源汽车与自动化科技结合的日益加深，新能源汽车的便利化和科技属性将逐渐获得人们青睐，未来应用会越来越广泛，潜力巨大。目前国六已经确定明年1月1日全国范围内实施，替代需求明显。

镍价格不断走低。11月以来镍铁价格大幅走低，主要是随着不锈钢不断降价，钢厂心理采购价位持续走低所致，高镍铁最低成交价已至1020元/镍。不过目前镍铁成交较少，主要以贸易商出货为主，目前的价格镍铁厂亏损压力较大，出货意愿亦不强，目前已有镍铁厂减产，镍铁后续的下行空间将逐渐因成本端的支撑而缩窄。

镍价格短期有回归特性。由于镍铁逐步替代电解镍，不锈钢消耗电解镍量持续下降，电解镍在不锈钢镍原料来源中，占比不足 5%，电解镍价格的变化对不锈钢成本影响较小。不锈钢用镍量在电解镍消费中，占比不足 20%，而且预计未来将进一步下降，不锈钢的需求的变化对电解镍消费的影响已经大大减弱。

疫情有助于国内企业翻身。此前国内镍铁的产量呈持续下降趋势，印尼镍铁对国内镍铁市场份额的挤压效果持续显现。据海关数据显示，2020年10月中国进口镍铁25.94万实物吨，同比增长53.69%，环比减少23.88%。1-10月累计进口271.78万实物吨，累计同比增长82.97%。但随着疫情防控的优势，外部供应成本上升，利好国内企业。

参考资料：

20201130-中信期货有色金属专题报告：产业逐渐背离，镍与不锈钢比值重心上移

本报告由九方智投投资顾问刘欣(登记编号: A0740620060001)撰写