行情仍然在超跌修复的路上，而普涨格局下，深度研究的价值就要大打折扣了，不过市场不会永远处于非理性行情中，迟早会回归基本面。因而对于基本面的研究，我们不能停滞，反而要在当前做足准备。今日我们为你带来电子行业年报掘金第四弹。

1、2023下半年产能放量，营收同比大涨199.9%

受益于碳化硅在下游新能源汽车、光伏发电、储能等应用领域的渗透应用，2023年碳化硅整体市场规模不断扩大，公司在车规级衬底、产能规模、客户合作上已经具备领先优势。

根据天岳先进披露的2023年度业绩快报，预计2023全年实现营业收入12.51亿元，与上年同期相比，增加199.90%。全年净利润亏损收窄至约4737万。不过,随着公司导电型碳化硅衬底量产，毛利率提升，公司盈利能力正在得到进一步加强。单季度来看，2023Q4营收约4.26亿元人民币，净利润约2088万元人民币实现扭亏。

公告显示，公司经营战略取得阶段性良好成果，推动公司2023年营收增长。公司高品质碳化硅衬底获得了国内外客户的认可，公司客户群体持续增加，并与下游电力电子、汽车电子领域的国内外知名企业开展了广泛合作。公司上海临港智慧工厂于2023年中开启产品交付，为公司长期的产能产量提升奠定基础。同时，随着产品交付能力增强，产品毛利率上升。

2、公司导电型碳化硅衬底市占率上升到全球第二

根据Canalys，2024年全球新能源汽车市场将增长27%，达1750万辆。公司半导体产品在新能源领域具有明确且可观的市场前景。

由于碳化硅半导体材料制备具有较高的技术壁垒，目前国内外仅包括公司在内的少数企业具有规模化供应能力，当前亟需解决的问题是供应不足的问题。在此背景下，公司加快上海临港新工厂产能建设，逐步加大导电型衬底产能产量，目前上海临港工厂仍处于快速的产能提升阶段，第一阶段30万片导电型衬底的产能产量将提前实现（原计划为2026年），上海临港工厂将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。此外，公司正规划继续通过技术提升和增加资本投入以进一步提高公司的产能产量。随着公司新建上海工厂产能的逐步释放，预计公司在碳化硅半导体领域将获得更大的市场影响力。此外，公司导电型衬底产品已经打入国内外主要企业，包括英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子的国内外知名企业正在与公司开展合作。

2月18日，日本权威行业调研机构富士经济公布了《2024年版新一代功率器件&相关市场现状和展望》报告，围绕世界SiC/GaN的最新动向以及材料供不应求角度展开了分析和预测。据报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率前三的公司有1家来自中国，天岳先进（SICC）超过高意(Coherent)跃居全球第二。

报告指出，在电动汽车、电力设备以及能源领域驱动下，SiC功率器件市场需求整体坚挺，2030年SiC功率器件市场规模将达到近150亿美元，占到整体功率器件市场约24%，2035年则有望超过200亿美元，届时SiC器件市场规模将占到整体功率器件的40%以上。

天岳先进作为行业龙头，在市场需求推动和规模扩大的背景下，凭借领先的技术实力，公司高品质碳化硅衬底获得了国内外客户的认可，并与下游电力电子、汽车电子领域的国内外知名企业开展了广泛合作，订单保持高速增长。我们预期天岳先进在世界半导体行业取得更加瞩目的成绩。

最后，根据平安证券，预计2023-2025年公司的营收分别为12.41（前值为15.05）亿元、23.72（前值为30.83）亿元和39.61（前值为61.66）亿元。按照2024年23.72亿元营收测算，当前股价对应PS约9.59倍，该水平远低于公司上市以来市销率均值63.56倍，考虑到公司所在行业正在快速增长，且公司产能放量后盈利能力正在提升，我们判断目前公司估值水平是偏低的。

参考资料：

20240130-平安证券-天岳先进-订单保持高速增长，导电型产品产能产量持续提升

本报告仅提供给九方金融研究所的特定客户及其他专业人士，用于市场研究、讨论和交流之目的。

未经九方金融研究所事先书面同意，不得更改或以任何方式传送、复印或派发本报告的材料、内容及其复印本予以任何第三方。如需引用、或经同意刊发，需注明出处为九方金融研究所，且不得对本报告进行有悖于原意的引用、删节和修改。

投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。