2024年10月中国CPI同比上涨0.3%，预期上涨0.4%，前值上涨0.4%。10月中国PPI同比下降2.9%，预期下降2.5%，前值降2.8%。总的来看，10月我国CPI、PPI同比增速均不及市场预期，此前落地的政策效果仍需观察。九方金融研究所宏观团队认为，10月通胀数据中有以下几点值得关注：

CPI方面，天气扰动及节假日结束后食品价格转跌，对CPI产生了一定拖累。10月CPI食品烟酒价格同比、环比分别为2.0%、-0.8%，分别较上月回落0.3、1.3个百分点。分项来看，除粮食及烟酒等少数品类价格上涨或持平外，肉类、蛋类、鲜菜、鲜果等商品价格环比均下跌，特别是鲜菜价格环比由9月的涨4.3%变为10月的爹3.0%，猪肉价格环比同样转跌，且跌幅处于近年来同期偏低位置，反映出本轮猪周期对猪价的拉动作用或相对有限。

基数效应下，能源价格同比跌幅加大。10月国际油价小幅回暖，布伦特原油环比上涨3.3%，国内汽油价格也两度上调，但调整幅度较小，10月国内汽油均价环比实际上有所下跌。此外，去年10月国内能源价格环比持续上行，造成了较强的基数效应，导致今年10月国内交通工具用燃料同比跌幅扩大至10.5%。

核心CPI小幅改善，但绝对水平偏低。10月核心CPI同比增速小幅回升0.1个百分点至0.2%，环比持平于9月。与往年季节性相比，10月核心CPI环比处于同期最低水平，侧面反映出当前国内物价下行压力并没有得到有效缓解。分项来看，10月旅游价格环比上涨1.3%，处于近年来同期中位偏高水平，对核心CPI形成一定支撑。相比之下，交通工具、家用器具等耐用品价格以及租赁房房租等环比依旧是负增长，持续对核心CPI形成拖累。

PPI方面，终端需求疲弱背景下，下游商品价格下行压力相对更大。10月PPI同比为-2.9%，不及9月的-2.8%和市场预期的-2.5%，环比降幅虽收窄至0.1%，但仍是负增长。国家统计局表示“10月份，国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复”，从PMI原材料库存、采购量等分项指标同样能观察到企业补库存的意愿有所回暖。

PPI内部，上下游之间的价格分化再度加剧。10月上游生产资料同比、环比增速分别为-3.3%，持平于9月，而环比增速则回升至0.1%。同期下游生活资料同比增速回落0.3个百分点至-1.6%，环比增速亦回落0.3个百分点至-0.4%。结合CPI中耐用品价格的低迷，我们认为当前终端耐用品消费需求并未大幅好转，促消费相关政策亟需进一步加码。

与市场预期和PMI出厂价格指数相比，10月PPI表现明显偏低。10月PMI出厂价格指数为49.9%，对应PPI环比增速应在0-0.1%之间，但实际PPI环比仅为-0.1%。而在以往PPI环比为-0.1%时，对应的PMI出厂价格指数基本均在47%-48%左右，我们认为，这一现象的背后主要的原因有二：一是，PPI与PMI统计时间不同，而最近一段时间以来国内大宗商品价格波动剧烈，这带来了一定的差异；二是，PPI与PMI中的权重有差异，PMI更加偏向上游大型企业，这使得上游工业品在PMI中占比更高，而10月PPI上下游的分化也可以印证这一点。

从10月的通胀数据来看，当前国内有效需求不足的现象依然存在。9月新一轮刺激政策落地，叠加天气扰动的消退，国内生产端出现了一定的改善，从PMI及PPI上游生产资料价格都能观察到这一点。不过，终端需求并未出现明显的回升，整体经济和物价水平也受到了一定的拖累。展望后续，基数效应下年内CPI、PPI同比增速大概率触底回升，但推动有效需求改善的宽松政策仍需加快出台，以推动国内经济尽快改善。

免责声明：本报告由李枭剑（登记编号：A0740624050014）进行撰写，本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。