1、半导体为何突然热起来了？

2022年，半导体从供给转向过剩，加上国际局势对股市本身存在冲击，炒作了几年的半导体国产替代突然哑火，以韦尔股份等为代表的消费类半导体领跌整个板块，让人有种大厦将倾的恐慌感。

不过，随着寒武纪这个过去被重锤的“AI芯片第一股”被热炒，半导体的主题炒作似乎又回来了。

站在当前这个时点，我们认为热起来的主要原因如下：

其一，去年下半年以来，受到疫情影响和行业周期波动，半导体板块整体表现不佳，估值被大幅压缩，目前行业PE（TTM）已经处于2019年以来的低位水平。在当前估值水平下，部分优质公司已经具有较强的安全边际。以中华半导体芯片成分股为例，目前该指数成分股PE（TTM）在40倍左右，这一估值水平比2019年指数低点时的水平还要低，考虑到半导体行业在经济中的地位以及未来发展潜力，我们认为这一水平偏低。

其二，国内政策预期增强，有利于行业估值修复。新一届政府已经就位，将开始全面实施去年二十大公报中提出的科教兴国战略，半导体作为短板领域，政策扶持预期比较强。国家发改委日前表示，将加快推进集成电路和软件产业发展规划的制定和实施，为半导体产业提供政策支持和引导；国务院常务会议也提出，要加大对关键核心技术攻关的支持力度，促进科技创新和产业升级。加上今年以来国家大基金对长江存储、华虹半导体等制造端国内领头羊进行注资，有一定的预期引导作用。

最后，国外ChatGPT大火，国内360、百度等跟进表示已布局类GPT模型，百度更于近日发布文心一言来蹭GPT热度。语言模型走向多模态模型，GPT-4将带来更为丰富的应用场景。算力硬件作为AI大模型基础设施，未来将持续受益于AI技术的迭代和商业化应用，由此带火算力芯片方面的炒作。

总结来看，虽然目前半导体行业景气仍然处于下行探底阶段，但市场对于行业景气下行的担忧已经显著降低，加上半导体行业估值已经调整到较低水平，叠加近期政策方面的猜测以及ChatGPT带动应用爆发从而引起资本开支回升的预期，是本轮半导体突然火起来的原因。展望后市，我们认为从估值水平上来看，半导体行业整体估值水平依然处于低位，仍然具备较大安全边际，值得持续关注。

2、市场炒作的三条线

目前市场炒作的题材主要是以下三条线：算力、潜在政策扶持、潜在卡脖子的领域：

其一，算力领域。在算力层面，市场先是挖掘了浪潮信息、中科曙光等服务器领域的龙头，此后扩散到寒武纪、海光信息等算力芯片龙头；

其二，潜在政策扶持领域。这一方面主要炒作的是中芯国际、华虹半导体等国内代工领域的龙头，起因是大基金注资了长江存储及华虹半导体。相关的半导体设备公司，如北方华创、拓荆科技、华海清科、芯源微都被资金重点关注过。

其三，潜在卡脖子领域。这一块近年炒作的主要热点是光刻胶，容大感光，晶瑞电材都被资金关注过；同时，近期市场开始关注光刻机相关概念，茂莱光学、福晶科技、张江高科相继被资金发掘。

3、未来关注什么？

我们认为还是要顺着资金关注的路线去寻找优质标的。

首先，算力领域，在服务器和云端算力已经过度拥挤后，不妨去研究和算力相关但还没有过度拥挤的领域，比如边缘算力（智能汽车、智能工厂、智能穿戴等），这一方面相关的比如SOC芯片，涉及到这一块的有全志科技、瑞芯微、富瀚微、晶晨股份、恒玄科技；比如存储芯片领域，这一块相关的有江波龙、北京君正、聚辰股份、兆易创新等。

其二，是潜在政策扶持端。这一块目前有点拥挤，如果相关概念龙头调整后，还是可以重新关注。

其三，潜在卡脖子领域。这一块，我们认为光刻胶国产化还是值得期待，尤其最近日本方面限制KrF光刻胶供应还是让我们如鲠在喉。像晶瑞电材、彤程新材等已经量产KrF光刻胶的细分领域龙头，还是具备一定性价比的。

光刻胶细分领域相关公司梳理

图片来源：各公司公告，九方金融研究所

最后，一些已经经过较大幅度调整的细分领域龙头，也具有一定性价比。比如CMOS领域龙头韦尔股份、汽车芯片龙头闻泰科技等等。

参考资料：

20230314-天风证券-半导体行业研究周报：荷兰对光刻机出口进一步限制，国产化亟待加速

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）