公司是一家以高端氟材料为拳头产品的公司，其核心业务包括高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料、碳减排业务等。公司目前拥有3万吨的氟树脂产能、5500吨的氟橡胶产能、2500吨的PVDF生产装置和自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术。

公司积极打造以电子特气为主的电子化学品产业，国产替代趋势显著，未来电子特气的渗透率将不断提升。公司将持续巩固电子特气行业领先地位，并适时开展湿电子化学品业务。

公司已形成了高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料、碳减排业务等四大核心业务，其中，氟树脂及氟橡胶产能、含氟电子特气等产品已居国内领先地位。

公司股权结构：昊华科技是由12家科研院所转制企业和1家贸易企业组成的研产销一体化的先进化工材料企业集团。公司拥有3+1核心业务，即：高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料和碳减排。公司控股股东为中国昊华化工集团，持股比例64.75%，实际控制人为中华人民共和国国务院国有资产监督管理委员会。

昊华科技下属院所、子公司主营业务情况

昊华科技现有及在建/规划产能情况

公司深耕高端制造化工材料，民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平。子公司曙光院拟建设10万条/年高性能民用航空轮胎项目，新胎、翻新胎各5万条/年，预计将于2023年12月投产。公司积极布局并优化配置创新资源，持续践行化工新材料“补短板”任务。

以高端氟材料为拳头产品，持续整合优质业务与资产、充分发挥协同效应。公司上市已20余年，四大核心业务包括高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料、碳减排业务等。

其中，高端氟材料业务产品具体包括PTFE、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶、PVDF、四氟丙醇、HFP、TFE单体等，部分氟材料产品享有较高知名度。公司目前氟树脂产能达3万吨；氯化物等中间体已实现配套，部分产品产能居国内前茅；氟橡胶产能共5500吨，产能全球第二、国内第一；2022年已建成投产了2500吨PVDF生产装置。

近年来，公司积极扩建PTFE产能，布局更高端FEP、PFA氟材料。此外，2023年2月，公司公告拟发行股份购买中化蓝天100%股权。公司持续积极整合优质业务与资产，将有望充分发挥协同效应。

1）聚四氟乙烯（Teflon，PTFE），被美誉为“塑料王”，中文商品名“特氟隆”、“特氟龙”等。

PTFE供给端：我国PTFE产能主要集中在注塑级中低端产品，低端产能过剩。截至2023年5月，国内PTFE总产能达到19.31万吨，海外总体产能约为16.9万吨，我国PTFE产能整体占全球的约53%。国内PTFE行业曾经历盲目扩张阶段，目前低端产品产能过剩，高端产品仍待发展。

每年我国出口2万吨以上低端PTFE，同时进口量稳定在5000～6000吨，其中70%～80%的进口PTFE为高性能的改性产品。近三年进出口PTFE的产品价差在3000美元/吨左右，反映出口产品和进口产品在品级上的差异。

5G高频和低延迟需求下，PTFE材料成为不二之选。

特斯拉布局锂电池干电极技术，PTFE高端领域需求前景值得期待。干电极技术若在锂电池上实现大规模的应用，2025将有望为PTFE新增8.8亿元的市场需求空间。

PTFE供需格局：国内PTFE产能集中度较高，行业仍处于扩张阶段。，结构性上部分低端产品供应过剩，而高端产品还依赖进口。

供给端，截至2023年5月底，国内PTFE总产能达到19.31万吨，海外总体产能约为16.9万吨，我国PTFE产能整体占全球的约53%。其中，我国PTFE企业数量约为14家，产能主要集中在东岳集团、巨化股份、昊华科技、江西理文、江苏梅兰等少数几家企业，产能分别为6.5、2.8、2.5、1.65、1万吨，CR4约为70%，行业集中度较高，但整体开工率仅在50%-60%之间。

需求端，据IndianChemicalNews数据，2022年，全球PTFE的总需求为每年17.5万吨；据海关总署、百川盈孚及我们统计，近年来国内PTFE需求量在7-8万吨附近、出口量在2-3万吨左右。2017-2022年，我国PTFE市场需求量的CAGR约为4.07%。

PTFE价格走势较为稳定。

公司PTFE产品定位高端，产品性能和技术优势明显。主要原料自主配套，成本控制具有优势。截至2022年末，公司聚四氟乙烯树脂（PTFE）产能达3万吨/年，另有1.85万吨/年在建产能，预计2024年12月建成投产；同时二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，成本控制具有优势。

2）聚偏氟乙烯PVDF：锂电、光伏放量，PVDF需求大幅增长。聚偏氟乙烯（PVDF）属于可熔融加工氟树脂，是市场规模仅次于PTFE的第二大氟树脂。

2021年迄今，受下游锂电、光伏等需求快速增长的驱动，PVDF及其原料R142b供应十分紧张、供需严重错配，产品价格均大幅上涨。2022年，从需求结构看，我国PVDF下游锂电池领域的应用已经达到了39%。

PVDF在锂电池中用途较广，在粘结剂、分散剂、电解质、隔膜涂层、隔膜、电解质中均有应用，主要作为主流正极粘结剂材料使用。锂电池制造过程中PVDF主要用作粘结剂，将活性物质粉体粘结起来，增强电极活性材料与导电剂、集流体之间的电子接触，更好地稳定极片结构。PVDF粘结剂具有良好的热力学、电化学性能和机械性能，为目前最常用、最主流的锂电池粘结剂。

短期内PVDF作为主流正极粘结剂的地位难以被撼动，其他粘结剂商业化还有很长的路要走。此外，PVDF还可以为优秀的隔膜材料，既可用于隔膜涂层，也可作为隔膜材料。

受下游需求增加驱动，国产PVDF供给快速扩张。截至2023年5月底，国内PVDF总体产能已经达到14.6万吨。据我们预测，到2025年国内PVDF产能将突破25万吨。

PVDF产能大幅扩张，价格已有所回落但盈利仍然较好。

公司氟橡胶业务底蕴深厚，引领我国氟橡胶产业发展。氟橡胶常被用做各种苛刻条件下的密封材料。晨光院引领我国氟橡胶产业发展。

我国通用氟橡胶已实现产业化，产业规模国际领先，性能与国外产品相当；特种氟橡胶也逐渐实现国产化，产品种类逐步完善。据《我国高性能合成橡胶材料发展现状与展望》一文介绍，2017年全球氟橡胶总产能约为4.77万吨/年，其中我国氟橡胶产能超过2.34万吨/年，约占全球总产能的50%；

我国氟橡胶需求量约为1万吨/年，全球氟橡胶需求量约为3.35万吨/年。预计“十四五”期间，我国氟橡胶需求量将达到1.5万吨/年。

公司氟橡胶产能全球第二，国内第一，不断开发新产品。中昊晨光及其合营公司晨光科慕氟材料（上海）有限公司，氟橡胶产能共5500吨/年，产能全球第二，国内第一。晨光院在四川自贡建有4000吨/年高品质氟橡胶生产线，并于2014年与美国杜邦公司联手成立晨光科慕氟材料（上海）有限公司，各持股50%，科慕公司（美国杜邦公司旗下）向晨光科慕转让了成套的最新VitonTM氟橡胶生产技术，建有氟橡胶产能1500吨/年。

打造以电子特气为主的电子化学品产业，国产替代趋势显著。公司拥有自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术，开发了一系列国产替代急需的电子特气产品，是国内主要的电子特气研究生产基地之一。

目前，公司目前电子特气产品主要有NF3、SF6、CF4、WF6等，总产能达到8600吨。目前，国内市场电子特气自给率不足15%，我国电子特气供应“卡脖子”现象仍较为明显。未来，凭借产能扩张速度快、人工及原材料成本低等本土化优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。我们看好公司将持续巩固电子特气行业领先地位，并将适时开展湿电子化学品业务。

电子特气是第三大晶圆制造材料，市场规模不断增长。

下游行业的高速发展加大企业对电子特气的需求。据亿渡数据，2021年我国应用于集成电路的电子特气占比约为43%，是电子特气第一大应用领域，显示面板、LED、光伏占比分别为21%、13%与6%。

国产电子特气市占率较低，国内企业在部分技术上已实现突破，国产特气渗透率将不断提升。

三氟化氮、六氟化钨是全球前两大电子特气产品。公司电子特气产能规模位居国内前列，规划6000吨/年三氟化氮。

高端制造化工材料业务：以航空材料为基点，业务扩展至国民经济多个领域。公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等。

深耕高端制造化工材料，民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平。公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等。近年来公司以航空材料为基点，业务现已扩展至国民经济多领域。

民用航空轮胎方面，子公司曙光院拟建设10万条/年高性能民用航空轮胎项目（新胎、翻新胎各5万条/年），均采用曙光院自主开发的专有核心技术和专利技术，预计将于2023年12月投产。我们看好公司将积极布局并优化配置创新资源，持续践行化工新材料“补短板”任务。

聚氨酯新材料：公司是中国聚氨酯奠基单位之一，推动我国聚氨酯产业迈向中高端公司打破国外知名品牌在环保、阻燃、安全、高端聚氨酯材料的垄断，推动我国聚氨酯产业迈向中高端。

2.5万吨/年聚氨酯在建产能将主要用于车用领域

碳减排业务：公司在二氧化碳捕集、碳资源利用、氢能制备技术方面具有显著优势

变压吸附PSA业务：PSA技术国内市场占有率第一，是全球三大PSA成套技术供应商之一。公司所属西南院是全球三大变压吸附成套技术供应商之一，拥有国家变压吸附技术研究推广中心，主要从事气体分离技术开发及工程总承包。

变压吸附（PSA）是一种从气体中去除少量杂质的技术。氢能方面，PSA技术广泛应用于工业制氢中。

碳资源方面，公司主要聚焦生产过程的碳减排、碳分离、碳捕集以及工业副产气和尾气资源化综合利用。

经营稳健，收入利润同比大增。2022年公司实现营业收入90.68亿元，同比增长加22.13%；实现归母净利润11.65亿元，同比增加30.67%。2023Q1公司实现营业收入22.43亿元，同比增长28.61%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长2.37%。

聚焦氟材料高端化、差异化，高端品类盈利稳定。公司技定位高端应用，进口替代加速。PTFE行业集中度较高，昊华科技旗下的晨光院产能位列第二，占比13%。同时公司拟收购中化蓝天100%股权，氟化工龙头强强联合，形成良好产业链互补和协同。

研发费用率稳定，研发投入行业领先。公司由科研院所转制而来，研发底蕴深厚，公司近年来持续保障较高的研发投入，2022年公司研发费用达6.42亿元，研发费用率达7.08%，均远高于行业平均水平。

拟收购中化蓝天，整合两化旗下氟化工资源打造氟化工行业头部企业。2023年2月，公司发布公告筹划重大资产重组，昊华科技拟通过发行股份方式收购中化蓝天100%股权，此次重组交易意在进一步丰富上市公司氟化工产品线，完善产业链布局，同时整合中国中化内部氟化工资源，充分发挥规模优势及协同效应提高盈利能力。

截至2023年5月底，该交易涉及的审计、评估等工作正在进行当中。该交易预计构成重大资产重组、构成关联交易、不构成重组上市、不会导致公司实际控制人发生变更。

中化蓝天主要从事涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品、电解液材料、等化学产品的研发、生产和销售。

1、高端氟材料：公司高端氟材料产品具体包括聚四氟乙烯树脂、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶、四氟丙醇、全氟丙烯、四氟乙烯单体等。2022年，公司2500吨PVDF投产，我们假设2023-2025年公司PVDF项目开工率为80%，PVDF市场价格为10万元/吨（考虑到公司产品主要为高端级别）。

在建产能方面，2.6万吨/年高性能有机氟材料项目预计2024年6月竣工，参考项目环评公告，该项目建成达产后，年产值将达17亿元，年均利润总额约3亿。

2、高端制造化工材料：公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、学高性能原料等，特种橡塑制品包括特种橡胶制品和聚氨酯新材料。公司高端制造化工材料业务的增量主要来自民用航空轮胎和聚氨酯，公司10万条/年民用航空轮胎项目预计2023年12月投产，我们假设2024、2025年公司民用航空轮胎项目开工率为80%，参考进口民用航空轮胎价格约6000元/条，国产化后价格将有所降低，假设为5000元/条，故民用航空轮胎业务将在2024/2025年每年为公司带来约4亿元营收，毛利率假设为35%。

公司2.5万吨/年聚氨酯项目预计将于2025年1月投产，聚氨酯市场竞争较为充分，价格在1.5万元/吨左右，考虑公司聚氨酯产品定位高端，假设公司聚氨酯材料均价约1.8万元/吨，若开工率为80%，则2.5万吨/年聚氨酯项目将在2025年为公司带来约3.6亿元营收。

3、电子化学品：公司现有含氟气体材料产能8600吨/年，其中4600吨电子气体项目2022年底投产，2023年才开始贡献业绩，同时，公司近期新规划了6000吨/年三氟化氮产能，建设期约3年。考虑到电子特气领域的国产替代正加快进行，我们预计公司电子化学品业务将保持较快增长。

4、工程技术服务、其他业务：PSA技术国内市场占有率第一，是是全球三大PSA成套技术供应商之一，而工业制氢、碳资源综合利用等领域对PSA的需求将不断增长，我们预计公司工程技术服务业务将稳健增长。贸易方面，中昊贸易专门从事专用化学品进出口，是国内具有专用化学品进出口资质的两家公司之一，近几年公司贸易及其他业务规模快速增长，但毛利率不高，我们预计公司该项业务将保持稳定。

参考资料：

20230605-国信证券-昊华科技：打造高端新材料研发应用一体化的平台公司

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）