国金证券发布研报称，在政策红利持续释放与财富管理业务向买方投顾模式加速转型的双重驱动下，ETF赛道或成代销业务新蓝海。两类券商具备优势，一是产品力较强，以财富管理为特色、旗下基金子/资管公司具备ETF发行优势的券商;二是渠道优势明显的券商。券商板块建议关注：1)重点关注投顾转型领先、具备强大资产配置能力的财富管理平台。2)券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。

国金证券主要观点如下：

“股+混合”是保有量增长的主要来源

得益于政策支持2024年下半年市场活跃度与投资者情绪显著提升，“股+混合”、非货基金保有规模有所上升，股票型指数基金保有量大幅提升，是保有量增长的主要来源。2024H2保有规模Top100的代销机构“股+混合”保有规模合计为4.85万亿元，qoq+2.6%;保有规模Top100的代销机构股票型指数基金保有规模合计为1.70万亿元，qoq+25.3%;保有规模Top100的代销机构非货基金保有规模合计为9.54万亿元，qoq+7.6%。

整体来看，券商保有规模及市占率显著提升，银行渠道市占率下降明显

非货基金方面，银行/第三方/券商市占率(占Top100规模的比重)为44.2%/34.2%/20%，环比-1.42pct/-0.6pct/+1.84pct;“股+混合”方面，银行/第三方/券商市占率为41.9%/28.8%/27.3%，环比-2.89pct/+0.25pct/+2.39pct;股票型指数基金方面，银行/第三方/券商市占率为11.3%/30%/57.7%，环比+1.44pct/-2.01pct/+0.65pct。

(1)第三方机构：“股+混合”市占率稳中略升，股票型指数基金、非货市占率有所下降，机构间表现差异明显。24H2第三方机构的“股+混合”/股票型指数基金/非货保有规模qoq+3.5%/+17.4%/+5.7%。蚂蚁/天天基金“股+混合”市占率环比+0.59pct/-0.06pct，股票型指数基金市占率环比-0.67pct/-0.5pct，非货市占率环比-4.22pct/+0.1pct。

(2)券商：“股+混合”、股票型指数基金、非货保有规模及市占率均呈提升态势，券商系代销机构公募基金销售表现亮眼。券商“股+混合”/股票型指数基金/非货保有规模qoq+12.5%/+26.7%/+18.5%，均实现了双位数提升，市占率分别+2.39pct/+0.65pct/+1.84pct。其中，“股+混合”方面，中信证券、华泰证券保有规模维持在1200亿元以上，保有规模环比-1.4%/+11.2%，市占率分别-0.11pct/+0.19pct，广发证券、中国银河、招商证券分别位列3-5名，保有规模分别为781亿元(qoq+11.6%，市占率+0.13pct)、719亿元(qoq+16.2%，市占率+0.17pct)、699亿元(qoq+13.5%，市占率+0.14pct);另有东方财富证券、国泰君安、平安证券、国信证券等多家机构保有规模环比增幅达10%以上，市占率分别+0.17pct/+0.15pct/+0.14pct/+0.13pct。股票型指数基金方面，保有规模前5分别是中信证券、华泰证券、中国银河、招商证券、东方财富证券，保有规模分别为1090亿元(qoq+22.2%，市占率-0.16pct)、1087亿元(qoq+19.1%，市占率-0.33pct)、543亿元(qoq+24.5%，市占率-0.02pct)、533亿元(qoq+19.8%，市占率-0.14pct)、464亿元(qoq+26.8%，市占率+0.03pct)。

(3)银行：保有量规模仍为行业主导，股票型指数基金市占率有所提升，“股+混合”、非货市占率呈双降态势。24H2银行“股+混合”/股票型指数基金/非货保有规模qoq-4%/+43.6%/+4.3%，市占率qoq-2.89pct/+1.44pct/-1.42pct。其中，招商银行“股+混合”保有规模为4105亿元，环比-12.2%，市占率环比-1.43ct;股票型指数基金保有规模为582亿元，环比+38.9%，市占率环比+0.34ct;非货保有规模为9504亿元，环比+10.3%，市占率环比+0.24pct。

风险提示

资本市场改革不及预期;宏观经济增速放缓风险;权益市场大幅波动风险。