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极米科技深耕高端智能投影，行业承压下的龙头韧性显现。尽管投影行业面临压力，公司精准把握“K型消费”趋势，通过多价格带布局（1500-10000元）稳固DLP市场地位。2024Q4起受益于政策刺激及产品结构优化，公司实现盈利拐点，25Q1净利同比+337.5%。新品Play6/6e系列抢占入门级市场，RS系列巩固高端，推动25Q1毛利率回升至34%，经营明显改善。产业链实力拓展多元品类，全球化+场景创新驱动新增长 海外高增长+新场景打破行业天花板。公司24年海外收入占比33%，海外多国高端产品进入热销榜，本土化创新（如吸顶灯投影）差异化竞争；车载业务从0到1突破（8个定点），25年量产将贡献增量；高毛利率互联网服务具备潜力，但ARPU值（42元）仅为传统电视龙头的57%，用户付费潜力待释放。

市场聚焦短期盈利改善，实际应当更看重长期价值：（1）互联网生态被低估（预 计24年月活转化率63%，转化率较高，ARPU潜在提升空间大）和海外市场提供长期增长空间。（2）LCOS光阀国产化或有突破（联合华为），进一步优化供应链成本。（3）车载业务量产，2025年起有望贡献收入。整体或推动估值从硬件向“终端+服务”平台切换。盈利有望强化，具备增量成长空间，预计公司2025-2027年归母净利分别为3.5/4.04/4.47亿元，同比+191%/+15.4%/+10.8%，对应EPS为5.0/5.77/6.39元。

极米科技通过持续不断研发投入，巩固高端投影仪定位，产品覆盖全价格带，国补下抓住行业回暖机遇，24Q4实现业绩与市场地位的双提升。展望极米科技全球成长空间，在高端产品放量巩固品牌形象、下沉市场渗透提升规模效应的驱动下，极米科技有望在国内市场延续产业优势，并逐步呈现经营质量优化效果。同时，互联网增值服务与车载业务的拓展将带来新增量，而智能产品出海战略的加速则有望推动公司在全球范围内的渗透。以上因素共同作用下，看好公司2025年业绩继续好转，并开启新的成长空间。

复盘发展脉络：公司重视技术研发，强化高端定位、盈利已显现改善趋势。

公司高度注重技术研发与创新，在全球中高端家用投影仪市场已经拥有一席之地，继续发力下沉价格带，完善产品覆盖矩阵。公司历来重视研发，自2019年起实现了光机技术的自主化并逐步导入量产，目前公司是中国少数同时具备自研自造光学镜片投影光机和整机能力的企业，在中高端市场优势地位稳固。同时，公司2023-2024年强化了Play系列产品竞争力，发力1500-2000元性价比市场，瞄准1LCD核心价格带，有望巩固成长基础。公司多年的发展不仅已在消费者心中树立了良好的品牌形象，更凭借领先的技术研发，不断引领整个行业的发展，其中三次关键跃升确立行业地位：

产品突破期（2014-2018）：2014年推出首款量产智能投影产品Z3，产品智能化能力突出， 推动了投影产品向消费级场景的渗透，2018年更凭借Z系列登顶国内投影出货量第一，并蝉联至今（IDC数据），打破外资品牌垄断；

技术自主期（2019-2021）：2019年实现自研光机量产，2021年公司全球出货量突破百万台，自研光机占比提升至90%，构建“整机+算法+光机”全链路能力；全球化与多元化（2022至今）：海外市场拓展至日、美、欧；

2023-2024年，Play系列强化2000元以下市场竞争力，RS系列巩固5000元以上市场份额，优化产品矩阵；依托技术积累切入车载投影赛道，截至25年3月获北汽新能源等8家定点订单，探索第二增长曲线。

公司作为智能投影行业头部厂商，积极调整产品结构应对LCD结构性冲击影响，于23年后推出了定价2000元以下的便携式PLAY系列并快速放量，重新抢占回了LCD产品分流的市场份额；同时布局高端激光投影产品，高端产品在国补下价格优势明显，预计贡献更多的盈利。高毛利率的互联网增值业务ARPU值提升空间大，用户付费潜力待释放，也有望进一步增厚公司利润。在国补刺激下，24Q4公司利润走势已实现困境反转，25Q1归母净利润0.6亿元、同比大幅增长337%，叠加公司优秀的成本管控能力，预计未来整体盈利能力有望持续修复。

出海+场景拓展构建全新增长曲线。主业修复的同时，公司积极培育全新增长曲线。1）出海：23年海外智能投影市场规模1166万台，未来增长空间广阔，公司凭借技术优势实现出海业务的逐渐放量，24年海外收入占比已提升至32%，未来出海业务有望成为公司收入增长的核心驱动；2）车载：公司24年切入车载新业务，布局智能座舱中的车载投影显示部分，从供应链、生产制造到定点拓展迅速，目前已获得8个定点，实现了车载业务0-1突破；3）商用：24年全球商用投影仪出货量为282.2万台，25年预计将小幅提升3.4%，达到291.8万台。公司重返商用市场，25年推出了三款商用激光投影仪，有望凭借技术优势抢占商用投影市场份额，拓宽营收来源。

经历2023年消费结构降级及供给侧LCD渗透提升影响，公司中高端DLP产品结构供需错配，收入和归母净利润双降，困境下短期承压。行业 beta 的负面冲击使公司自22Q3开始连续9个季度归母净利润同比下滑，大浪淘金，24Q4行业规模修复后，极米释放了困境反转后的更大弹性：2021-2025Q1公司收入利润走出V型反转趋势。公司作为DLP技术路径龙头，受LCD产品结构性提升影响，2022-2024Q3收入和利润持续下滑，2023年营收和利润分别为35.6、1.2亿元，同比分别下滑16%、76%；2024年公司调整产品结构应对LCD结构性冲击影响，Q4国补刺激下，利润走势困境反转，25Q1利润0.6亿元、同比大幅增长337%。

公司作为智能投影行业的引领者，不断丰富自身的产品线，完善产品结构，并积极拓展下游应用场景，切入车载和商用两大新领域，有望持续增厚公司的收入和利润。预计公司25-27年收入分别为39.2/45.5/52.0亿元，归母净利润分别为3.2/4.2/5.3亿元，对应EPS分别为4.5/5.9/7.6元，对应2025年8月20日收盘价PE分别为25/19/15倍。

参考研报

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