公司背景介绍

成都智明达自2002年成立以来，二十余载始终专注军用嵌入式计算机研发生产，产品目前已成功应用于机载、弹载、车载、舰载、星载等多种武器装备与信息平台中，产品功能涵盖从数据采集到数据处理和存储等多个领域，是国内军用嵌入式计算机行业领先企业。多年以来，公司不仅围绕技术发展打动下游应用扩展，还在2014年成立国产化工作小组，提前布局军用电子元器件和芯片的国产化替换工作，为我国军用电子元器件的使用和发展作出了重要贡献。

公司最新公布的三季报显示，公司前三季度总营收与归母净利润均较上年同期录得较为明显的增长幅度；同时，公司Q3单季度营收与归母净利润也略的显著增幅，智明达年内整体业绩呈现出了较好的增长表现。但是，公司不论是前三季度总体还是Q3单季度的扣非后归母净利润表现均不尽如人意；非经常性损益对于公司年内业绩表现的影响较大。

调研纪要

公司主营业务优势继续凸显，细分业务结构调整印证军工行业细分赛道景气预期

公司持续聚焦的嵌入式计算机领域中，支撑年内业绩增长表现的核心驱动继续聚焦机载与弹载产品：

在前三季度主营业务收入中，机载式嵌入计算机营收占比约51%，弹载嵌入产品占比为29.78%，其他的占比仅19%；公司营收继续以机载市场为主，弹载业务正快速崛起。

公司截至9月30日的在手订单约5.4亿元；其中，弹载领域订单占比接近50%，机载方向超过40%，星载需求接近2.5%；国内军用弹药领域的旺盛需求有望成为公司后续营收增长的主要驱动。

公司三季度新研项目数量同比增加15个，主要聚焦无人机与弹载领域；其中，弹载项目的新增数量超过机载。

公司收入端继续保持高速成长表现的确定性预期较高，募投扩产有望推动业绩加速成长：

公司方面预计，当前在手的量产与即将量产主战型号配套订单将有能力支撑未来3~5年内收入端维持20%左右复合增长表现。

公司可转债项目正在稳步推进，募投资金的绝大部分将用于产能扩充；对此，公司方面表示，当前的下游需求已经超出公司IPO时期的预估产能目标，进一步扩产的需求十分明确。

公司成功切入低轨卫星通信领域，未来有望受益国内天基互联网建设：

公司产品主要供应低轨通信卫星等多种卫星平台，配套项目客户包括航天科技、航天科工和中电科集团，主要负责一部分任务系统载荷。

下游客户项目多数目前仍处于研发阶段，具体的业务价值量难以评估；待相关项目论证效果得到肯定之后，公司星载业务有望拥抱产业景气成长浪潮。

展望十四五中后期，公司预期态度偏向谨慎乐观

公司对于十四五中后期的行业需求景气回归持乐观态度：

公司认为，中调工作在时间角度上给国防军工领域带来了事件性扰动影响；但是，十四五期间的主战型号产品订单终将下达；四季度与明年年初或将是重要时点。

公司相信，国防军工作为国家战略性行业大概率将持续稳健发展，行业在近期面对定价改革、低成本工程等政策调整后将重新达成新的产业平衡、形成新的竞争格局与企业生态。

公司对于未来的毛利率预期持谨慎态度，未来以弹载业务为主的整体毛利率或持续承压，降本增效将是后续工作重点：

公司近年表现出的毛利率总体回落趋势可能在未来一段时间延续：

一方面，由于行业国产化对于原材料成本端的影响与军品降价政策的共同影响，公司将实际面临一定的成本上涨压力；另一方面，由于弹载业务有望快速成长成为公司未来的首要业务，考虑到相关业务订单的可观规模，公司或也将承受军品降价带来的价格压力。

在降本控费方面，公司计划将提高研发费用的使用效率作为重要抓手：

公司可能通过精选（拥有更大收入潜力的）高质量项目着重聚焦，以实现在不增加研究人员的情况下降低费用比率。

投资分析

公司上市以来估值水平总体稳定，当前市盈率位于上市以来中低位、合理区间下沿；个股估值提升空间与提升需求均较为明显。考虑到公司在国内军用装备，特别是机载与弹载领域的配套优势，个股业绩有望在十四五中后期率先受益国防军工产业的高景气需求回归。智明达作为我国军工电子领域领先企业的中期投资价值值得关注。

除公司本身的投资价值以外，本轮我们与智明达的直接交流显示，国内军工行业的高景气成长基础正在随着中调工作的结束重新回归；我们对于弹药领域订单需求将率先回归的预期得到了进一步验证。国防军工板块低位布局价值持续凸显。

调研结论

科德数控是我国高端数控机床领域龙头企业，公司整体业绩结构稳定、下游需求旺盛，年内加速成长预期正在兑现落地。

海外业务目前在成为公司加速成长的新兴助力，叠加公司本身生产交付、业绩确认与产能建设特征/情况，科德数控在下半年实现增长提速的预期也在快速发酵升温。

立足公司长期发展，科德数控正在持续推动战略规划目标落地，公司的产能基础提升步伐坚定。

参考研报：

20231031-华安证券-智明达-688636.SH-下游需求增长，公司营收利润明显改善

20231027-东吴证券-智明达-688636.SH-2023年三季报点评：业绩增长明显，军用嵌入式计算机存发展机遇

20231026-民生证券-智明达-688636.SH-2023年三季报点评：3Q23收入同比增长25%；需求改善明显

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