光伏胶膜行业，目前正处在全行业亏损阶段，截止19号，EVA胶膜价格降到了7.37元/平米，来到了历史最低位，从22年高点的17元/平米，价格下跌了57%。目前这个价格也跌到了行业有史以来的最低价格，全行业亏损。行业进入了景气周期的最低点，展望未来，胶膜行业过剩的产能会逐步退出，停产，龙头企业会受益，活下来就有希望。不经一番寒彻骨，哪得梅花扑鼻香。

胶膜行业简介：胶膜属于在属于光伏产业链辅材环节中，起到保护起到保护光伏电池片的作用，避免受到户外风沙、水汽等的侵害，延长光伏组件使用寿命。由于光伏组件的封装过程不可逆，一旦胶膜的黄变、破裂、脱层等现象将会导致组件失效报废，在光伏组件质量和寿命中起到重要作用，技术难度在于，光伏组件寿命要求20-25年，胶膜需要保证20-25年能不老化，黄变。胶膜成本占比整个组件的5%-7%左右。

胶膜上游原材料是EVA粒子和POE聚烯烃弹性体，成本占比胶膜总成本的80%-90%，胶膜按照原料的不同分为EVA，POE和EPE胶膜，poe胶膜可以有好一点的抗PID效应，POE弹性体国内没有国产，基本全部海外进口，所以价格高过EVA胶膜。

胶膜商业模式：胶膜厂从上游进口EVA粒子或者POE进行加工制造，胶膜行业下游是组件企业，组件企业和胶膜企业签订战略供货协议，胶膜企业制造好的胶膜，直接发货给组件企业（直销）。组件企业是胶膜企业的唯一的客户爸爸，所以组件企业给胶膜厂的账期就拖的比较长，而胶膜厂上游原料EVA粒子，国内并没办法完全自给自足，生产壁垒高，胶膜厂没办法自供，只能外采，议价能力弱，对上游付款周期短，综合起来，就造成胶膜厂产品从采购、生产和销售至少需要12个月的经营现金流。一般胶膜厂的应收账款和存货都占比总资产比较高，龙头福斯特（占比45%左右）。

行业属性：不同胶膜企业生产的胶膜产品，品质是不一样的，而组件企业，生产高质量的组件，必须要求胶膜的品质是高质量，能够保证25年内，不发生性变，起到保护电池的作用，而且做好是物美价廉。这就导致胶膜的认证壁垒高，组件企业一旦认证，不换轻易换供应，转换成本高。胶膜产品的差异化非标品也导致要求胶膜企业不断升级配方，适应不同的电池产品，要求高研发投入。这些良好的行业属性，都决定了胶膜行业是一个鼓励马太效应的行业，强者恒强。

同时胶膜行业还具备下面一些属性：A：轻资产属性，胶膜的单GW投资在1500万-2500万元左右，在整个光伏产业链中，属于投资少的，已上市的胶膜企业，固定资产占比总资产在9-15%左右，（福斯特14%，海优新材9%）对比光伏产业链其他细分公司来说，属于轻资产运营。B：上下游账款周期差异大，EVA粒子企业销售只接受现款、信用证、银行承兑汇票等结算方式，不接受商业承兑汇票。EVA胶膜的下游主要为龙头光伏组件厂商，其结算方式包括银行承兑汇票，商业承兑汇票，下上游付款周期短于下游收款周期。C：周期性，胶膜最接近组件环节，下游光伏行业装机量受到行业政策和光伏技术迭代周期的影响，是周期波动向上的。从而决定了组件需求的周期性波动，组件企业订单会直接反应到胶膜厂的开工上。胶膜企业的开工率属于下游需求的先行指标。

胶膜行业市场远期规模测算：以25年350GW光伏装机+1.2倍容配比+每GW组件需胶膜900万平米+胶膜单价10元/平米测算（保守），胶膜总市场约378亿元规模。

22年市场规模：按照目前光伏协会预期今年全球装机在200-240GW左右，每GW需950万平米胶膜，需要27.4亿平米胶膜，按照全年胶膜均价15元/米，规模在410亿元规模。按照单平米500g的粒子需求，需求114-137万吨粒子。

按照下游EVA粒子需求分布，75%是EVA，15%是EPE（EVE：POE=2:1），10%是POE计算，则需要EVA粒子至少115万吨。

胶膜行业竞争格局：一超多强的竞争格局。福斯特长期胶膜出货量占据行业50%以上的市场份额，近两年，随着海优新材，赛伍技术，鹿山新材，上海天洋的一众上市，二线胶膜厂，开始从资本市场募集资金进行扩张，抢占市场份额，胶膜的产能也从20年15亿平米增长到22年32亿平米，如果胶膜厂满产，可以供给330GW的组件装机量。

行业格局未来演化：未来二线厂商的市占率会有一个提升的过程，从10%提升到20%甚至30%的过程，但是行业格局不会发生巨大变化，依旧是一超多强的行业格局。胶膜行业因为轻资产，高运营等属性，造成胶膜行业历史上经过多次价格战，龙头福斯特正是在过去的价格战中不断的扩产，抢占小企业市场份额，公司也一直秉持着低毛利，高运营效率，不断扩张，从而不让其他企业进入该行业或者退出竞争。而近两年二线胶膜企业因为都上市了，获得了融资，进行了新一轮扩张，但是想通过低毛利战略去赢得福斯特大部分市场份额基本不可能，因为魔法不可能打败魔法，低毛利战略福斯特最熟悉，再过去的2次降价潮中，公司成长为胶膜行业巨头。现在二线胶膜企业，想要利用低价竞争的策略去对付福斯特不现实，自己的成本比福斯特要高，产能也没福斯特大，降价盈利能力受损严重。福斯特在综合成本，客户优势，资金实力等多个方面要强于二线。但是不意味着二线就不能增长，二线从10%的市场份额提升到20-30%的可能性是有的，只要福斯特不主动挑起价格战，二线胶膜企业都能够慢慢去扩张，降低自己的单位制造成本，去抢占那些更小的胶膜厂的份额。

胶膜客户认证壁垒：福斯特>东方日升（斯威克）>海优新材。光伏封装材料是决定光伏组件寿命的关键因素。在电站运营期间，一旦发生胶膜的透光率下降或者黄变等失效问题，将导致光伏电池无法正常发电而报废，组件厂对胶膜认证周期较长，一旦达成稳定的供货协议，组件厂不会轻易更换胶膜企业。

胶膜技术壁垒：光伏组件寿命要求使用25年左右，对胶膜品质有很高的要求，光伏胶膜的透光率、收缩率、延伸率、剥离强度、交联度、耐老化等性能指标都有考核标准，企业要多年的技术沉淀和积累，才能优化得到适宜的配方和工艺参数，开发出与之匹配的生产线和关键装备，确保产品质量的可靠性、稳定性，良品率。福斯特在每年研发投入是二线企业的总和，吊打二三线企业。技术实力全行业第一。

胶膜企业资金壁垒：因为胶膜行业的行业属性，胶膜厂整个营运周期需要更多的资金实力，不然很容易资金链断裂。胶膜厂要想扩张就必须有低成本的融资渠道，胶膜行业发展到现在，可以说没上市的小企业，基本未来都会被淘汰，这是这个行业属性决定的。目前二线企业都在这两年上市了，但是和福斯特比，还是差了好几年，福斯特14年上市，海优新材21年上市，鹿山新材22年，斯威克是东方日升子公司，东方日升主业是组件，电站，胶膜业务已经卖给了深圳燃气。

参考资料：

20231205-太平洋-行业深度研究报告：量利加速分化，行业有望加速见底

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