一、指数一周回顾

上周大消费行业迎来普涨，十大消费子行业纷纷转强，医药生物、汽车两大板块领涨，分别涨幅3.57%、3.27%。

汽车行业方面，需求继续复苏，库存处于低位。乘用车销量的拐点愈发明确，继续看多乘用车板块。随着缺芯问题的缓解，乘用车将在Q3开启补库存，而随着供给端恢复正常，受限的消费需求将在Q4得到释放，行业销量有望超预期。

生物医药方面，行业热点在于第五批带量采购招标结果出炉和疫苗的有序接种。第五批带量采购共61个品种谈判成功，平均降幅达56%，创下历次集采新高。此次集采品种覆盖高血压、冠心病等常见病用药，以及肺癌、乳腺癌等重大疾病用药。疫苗方面，近1个月以来，我国新冠疫苗接种率迅速提升，平均每周新增接种疫苗超1亿剂，后续需求可能放缓。未来重点关注第二轮疫苗接种的启动时点，尤其是针对变异病毒的疫苗接种。

从大消费指数来看，上周可选消费品是主要引导指数上涨的推手，小家电、游戏、医美等表现优秀，科沃斯大涨16.57%。上周九方消费龙头指数报收3139.09，上周涨幅1.88%，上周振幅3.87%。

二、消费回流+政策利好+景气回升，免税空间可看翻倍

政策助力与消费回流是长期成长逻辑今年以来，线下消费迎来困境反转，酒店、演艺等板块均出现了显著的投资机会，然而免税最后社会服务行业的龙头大哥，却处于持续的震荡之中，消化此前的高估值。然而我们认为，一方面免税行业长期市场空间广阔，随着消费回流+政策落地，以及暑期将至的旅游旺季加持，免税行业仍然大有可为。

免税行业是向国际旅客或者特定旅客销售免税商品的零售业务，这里免除的包括关税、增值税和消费税税的进口商品以及实行退（免）税（增值税、消费税）进入免税店销售的国产商品。从具体免税渠道来看，核心是机场，而离岛免税空间大，处于快速成长中。

2020年可称为免税行业的拐点之年，一方面受到疫情影响，国人无法出国，促使消费回流国内；另一方面，免税政策利好频出，政府顶层设计指引下大力支持免税行业发展，免税行业呈现短期爆发.

从市场空间来看，根据麦肯锡，2018年中国人奢侈品消费额为7700亿元人民币，约占全球奢侈品消费的三分之一；预计2025年国人奢侈品消费总额将达到 1.2万亿人民币，贡献全球40%的奢侈品消费额。

然而，从我国奢饰品消费习惯来看，居民主要选择的消费渠道在海外，根据观研天下的数据显示，我干过国人仅有有不到 30%选择在国内购买奢侈品，超过70%的奢侈品消费均外流至国外。由此可见，我国理论奢饰品消费空间仍有3倍，超过8000亿的回流空间。

而免税是奢饰品的重要消费渠道之一，根据世界免税协会数据，2019年中国人消费了全球40%的免税品，其中境外购买免税品整体规模超过1800亿元，未来消费回流将为免税带来广阔的增量空间。

免税市场保持高速增长，未来有望成为全球最重要的免税市场之一

过去十年，我国免税行业一直保持着高速成长，根据商务部以及前瞻产业研究院数据，我国免税行业销售规模由2011年的120亿元提升至2019年的545亿元左右，CAGR约为20.8%，远超全球免税增速。

尽管2020年受到疫情影响免税消费额成断崖式下跌，但是疫情期间我国加大力度刺激消费回流，政策助力下，随着疫苗的有序接种，全球逐步开放预期增强，我国免税行业将继续保持高增长态势，未来有望成为全球最重要的免税消费市场之一，结合我国广阔的增长空间，我们积极看好免税成长性。

竞争格局：一超多强，中免护城河突出，长期竞争力显著

免税行业原本属于以拍照为主的垄断竞争行业，2020年以前仅有7个玩家，分别是中国中免、日上免税行（日上上海&日上中国）、珠海免税、深圳免税、海南免税、中国进出口服务总公司（以下简称中服）和港中旅旗下中侨。其中，日上中国、日上上海以及海免分别于 2017、2018、2020 年被中免收购。

2020年后，国家大力支持免税行业发展，鼓励行业适度竞争，垄断属性被打破，众多新玩家入局，未来免税的竞争体现在运营能力的竞争。

目前来看，根据贝壳投研数据，2019 年中国中免营收达到 480 亿元，占据国内免税行业85%市场，若考虑2020年5月收购海免，中免市占率超过90%。是行业内的绝对龙头，规模效应决定了中免拥有最强的议价权，可能更低成本拿货，推动公司盈利能力，强者恒强。未来，随着全球疫苗有序接种后逐步放开，暑期旅游旺季到来等因素叠加，以及业绩释放后估值回调至合理区域，我们积极看好免税行业的投资属性。

三、产 业 要 闻

农林牧渔

据行业网站数据显示，6 月27 日全国外三元生猪价格报15.4 元/公斤，较6 月22 日12.65 元/公斤的价格低点上涨21.74%，5 日反弹幅度明显。进入夏季高温时期，大猪消化或进一步加速，其对于猪价压制或即将结束，短期猪价反弹有望持续。(利好：新希望、牧原股份等）

据报道，作为国际指标的美国芝加哥商品交易所的玉米期货（近期合约）当前约为6.6 美元/蒲式耳，处在2020 年的2 倍多的水平，一度在7 年10 个月以来首次超过小麦价格。(利好：荃银高科、登海种业等）

家用电器

据报道，近日，中国家用电器研究院牵头，联合相关政府部门、高校、企业召开“空调行业铝替换铜方案研讨会”，对空调行业铝替换铜的可行性进行研讨。工业和信息化部消费品工业司、中国家用电器研究院、中国制冷学会等相关单位领导专家和高校学者，格力、美的、海尔、海信、TCL、长虹、奥克斯等整机企业代表，三花、江苏炳凯富等零部件企业代表出席了研讨会。(利好：格力电器、美的集团等）

生物医药

6月23日，商务部外贸司负责人就《关于公布可供对外出口的新型冠状病毒疫苗产品清单的公告》答记者问：支持列入清单的中国疫苗生产企业以自营方式组织出口，集中精力增加产品供应、稳定市场预期，让各国、特别是发展中国家都能用得上、用得起疫苗。商务部将会同相关部门为各国从中国采购疫苗提供支持和协助。(利好：智飞生物、康希诺、复星医药等）

参考资料：

20210628_粤开证券-医药：第五批带量采购招标结果出炉，关注转轨创新企业投资机会；

20210616_德邦证券-免税：政策东风起，龙头多点开花尤可期；

20210628_中航证券-暑期旅游需求旺盛，有望带动旅游、酒店、免税等行业景气度提升；

本报告由九方智投投资顾问董冠辉(登记编号: A0740619120001)撰写